Nebius（NBIS）在美東 11 月 12 日盤前公布 2026 年第三季財報，營收高於市場預估，當天股價仍收在 128.64 美元，下跌 16.84%。這份財報的反差在於：一筆合作收入把第三季營收推高，部分機房延後卻把原定今年的收入推到明年，而擴建支出還在增加。
3 個重點先看
- 營收超預期：第三季營收 9.808 億美元，高於 LSEG 彙整的分析師平均預估；約三分之一來自非經常性合作收入。
- 機房延後交付：部分第三方容量移到 2027 年上半年，公司把 2026 年營收指引上緣從 34 億降到 32 億美元。
- 擴建要先付錢：2027 年資本支出初估 400～450 億美元，得看預付款到帳、融資撥款與機房開始收費的時程。
一、第三季營收多了什麼？
Nebius 把搭載 GPU 的雲端算力租給客戶，讓他們訓練或部署 AI 模型。第三季合併營收 9.808 億美元、年增 571%，比 LSEG 彙整的分析師平均預估 9.075 億美元高約 8.1%。其中 AI Cloud 營收 9.738 億美元、年增 643%。GAAP 稀釋每股虧損由去年同期的 0.50 美元縮至 0.13 美元。
本季多了一種收入：合作方出資建置機房與設備，Nebius 提供機房和伺服器的設計架構，以及雲端平台。公司在股東信與法說說明，首筆合作在第三季認列約 3.25 億美元非經常性收入，約占集團營收三分之一。若後續有新合作，這類收入仍可能再出現；每季能認列多少，要看合作案進度。
二、機房晚交付，營收往後挪，支出卻上修
客戶簽了算力合約，Nebius 仍要等機房可用、設備到位，才能交付約定的容量並認列相關服務收入。公司在股東信表示，部分第三方機房容量延至 2027 年上半年；財務長在法說進一步指出，部分容量移至第二季。相關合約仍在，但能認列服務收入的時間往後挪。今年資本支出預估卻提高到約 270 億美元，主要是為明年的容量做準備。
| 指標 | 2026 前次 | 2026 本次 | 2027 初估 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 30～34 | 30～32 | 120～130 |
| 資本支出 | 200～250 | 約 270 | 400～450 |
支出和收款的落差已反映在第三季。持續營業活動現金流從去年同期淨流出 0.81 億擴大至 2.73 億美元；購置不動產、設備及無形資產的現金支出則從 9.56 億升到 73.00 億美元。光是設備和機房等資產的支出，就遠超過當季營收。
三、明年擴建的錢，能不能在要付帳時到位？
客戶預付款可以讓 Nebius 在交付算力前拿到現金；長期合約和相關資產也能作為擔保，向金融機構借錢建置。公司已完成一筆 7.75 億美元擔保融資，並估計預付款與擔保融資合計可支應 2027 年資本支出的 75%～85%。前九月累計的持續營業活動現金流仍淨流入 42.31 億美元：上半年合計淨流入，抵銷了第三季的淨流出。擴建的考驗在於時程：即使全年資金籌得如預期，若比設備款晚到，仍得用其他資金先墊。
公司把稅前損益兩平的目標放在 2027 年第四季，採用伺服器與網路設備五年折舊。設備成本可以分年計入損益，現金則要照採購與工程進度付出去。接下來可用三件事檢驗展望：延後的容量有沒有開始收費、預付款有沒有到帳，以及擔保融資能否在付款前撥下來。
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