奇鋐（3017）第三季營收比第二季多了近 100 億元，營業利益增幅更快，季增 25.1%。公司在 11 月 10 日法說會還提到，雙面水冷板已開始交付，預期 2027 年專用晶片（ASIC）相關營收將超越 GPU 相關營收。為什麼一塊主機板的背面也需要散熱？這正是理解奇鋐下一波成長的切入點。
3 個重點先看
- 本業獲利跟上出貨：第三季合併營收 590.89 億元，毛利率季升 1.29 個百分點至 33.86%，基本 EPS 29.32 元。
- ASIC 與雙面水冷板帶來新需求：雲端客戶增加自研晶片的用量，部分平台也需要替主機板背面的供電元件散熱。
- 水冷產能規劃增加五成以上：2027 年擴產以越南為主，資本支出初估 150 億至 200 億元，後續要看新產線的良率與利用率。
一、第三季營收增加約兩成，營業利益增幅更快
奇鋐第三季合併營收 590.89 億元，季增 20.3%、年增 51.8%。毛利率升至 33.86%，季升 1.29 個百分點、年升 7.74 個百分點。營業利益 168.56 億元，營益率由第二季的 27.44% 升至 28.53%。歸屬母公司淨利 115.64 億元，季增 20.9%、年增 116.6%，基本 EPS 29.32 元。
公司在法說會把毛利率改善連到產品組合、售價與生產效率。當客戶採用散熱範圍更大、設計更複雜的產品，奇鋐有機會提高平均售價。量產時若能提高良率、減少重工，才更容易把售價轉成毛利。合併損益表能看出整體獲利改善，各款水冷板的出貨量與毛利貢獻仍要看公司後續揭露。
二、ASIC 成長更快，雙面水冷板已開始交付
奇鋐在 11 月 10 日法說會表示，大型雲端客戶逐步增加自研 ASIC 的使用量，公司預期 2027 年 ASIC 相關營收將超越 GPU 相關營收。公司仍持續參與輝達與 AMD 的次世代平台開發。兩類業務都可受惠於新平台出貨，管理層看好 ASIC 成長得更快。
水冷板貼近 GPU、CPU 等熱源，讓流過板內的冷卻液帶走熱。歧管把冷卻液分送到機櫃內不同位置，冷卻液分配單元（CDU）管理流量、溫度與換熱。機箱與托盤要把這些零件固定在有限空間，還要留出管路與維修位置。
對奇鋐來說，液冷需求擴大有兩種變現方式。一是平台出貨增加，奇鋐供應更多散熱模組。二是同一座機櫃拿到更多品項，例如在水冷板之外也供應歧管或機箱。雲端業者與晶片平台商可參與定規格，伺服器代工廠也可能負責整合與採購。奇鋐實際能認列多少收入，要看專案的供貨分工及交付條件。
雙面水冷板是單機散熱價值增加的一個例子。採用垂直供電的設計，有些供電元件會配置在板背，背面也需要帶走熱。奇鋐在法說會表示，雙面水冷板已交付，ASIC 客戶已導入，部分 GPU 客戶也開始採用。公司指出，雙面設計的用料與複雜度較高，平均售價也高於單面產品。這類新品能貢獻多少毛利，還要看各平台採用率、奇鋐拿到的份額，以及新增的製造成本。
三、雙鴻競爭零件與模組，台達電也做整套方案
雙鴻也做水冷板、歧管、快接頭與 CDU，和奇鋐在零件及模組層級直接重疊。機箱與機櫃是奇鋐可以一併爭取的品項。若能把散熱與機構件一起設計，可減少客戶分頭調整尺寸、管路與交期的工作，但客戶也可以分開發包或導入第二家供應商。
台達電也提供水冷板和 CDU，還能搭配機櫃電源、機房配電與冷卻設備交付。比較競爭力時，要先看客戶買的是單顆水冷板、機櫃冷卻模組，還是整套機房方案。對奇鋐最有辨識度的訊號，是它能否在同一平台量產更多品項，並在換代時延續供貨。
四、越南擴產之後，要看良率與現金回收
奇鋐規劃 2027 年水冷產能增加五成以上，擴產以越南為主。公司初估 2027 年資本支出為 150 億至 200 億元，2026 年約 150 億元，除了越南擴廠也包含中國廠設備。工程發包後，還要安裝設備、完成驗證，再拉高良率。若客戶拉貨慢於產能開出，折舊與人力成本可能先反映在利潤率上。
第三季營業利益上升，單季營業現金流卻從第二季的 126.17 億元降到 106.75 億元，取得不動產及設備的現金支出也從 34.55 億元升至 48.92 億元。奇鋐部分商品須待客戶從中轉倉取貨並驗收才認列。新品量產時，備料和設備支出往往先發生，追蹤客戶取貨及存貨變化，才能看出擴產後現金回收有沒有跟上。
10 月合併營收 221.03 億元，年增 34.35%。公司對 2026 年第四季與 2027 年需求維持正向看法，本次法說未提供可比的季度營收或 EPS 數字指引。第三季的實績已顯示獲利跟上出貨，接下來要看雙面水冷板能否在更多平台穩定交付，以及越南新增設備能否隨客戶驗收進度提高利用率。
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