旺宏（2337）的財報出現明顯轉折：2026 年第二季每股盈餘（EPS）達 3.91 元，第三季月營收加總也比第二季增加約 26.7%。看到這些數字，直覺很容易把原因歸給「AI 帶動記憶體缺貨」。
但要看懂這波成長能走多遠，得先分清楚旺宏在賣什麼。NOR、NAND 是兩種快閃記憶體技術；eMMC 則是把 NAND 和管理功能整合在一起的產品。這個差別，正好能幫我們理解旺宏的營收結構為何改變，以及高獲利接下來要過哪些考驗。
3 個重點先看
- 先分清產品：NOR 常用於程式儲存，NAND 著重大容量與成本；eMMC 內含 NAND，再搭配控制器管理讀寫。
- 占比下降仍能成長：旺宏第二季 NOR 營收季增 48%，但 NAND（含 eMMC）長得更快，使 NOR 占比下降。
- 下一關看獲利續航：第三季營收已增加，仍要拆開存貨利益、客戶接受的價格與擴產成本，才能判讀高獲利能否延續。
一、NOR、NAND、eMMC，差別先看「存什麼、誰管理」
電視、網通設備或汽車熄火、關機後，不能連基本程式和設定都忘記。能在斷電後保留內容的記憶體，稱為「非揮發性記憶體」，NOR 與 NAND 都屬於其中的快閃記憶體。
NOR 擅長快速讀取指定位置的內容，常用來保存韌體，也就是讓設備運作的基本程式。可以把它想成方便翻到指定頁的操作手冊。NAND 則像容量較大的資料倉庫，適合存放更多程式與資料，常見於各種儲存產品；選擇時會同時考量容量、成本與可靠度。兩者用途會重疊，實際採用仍取決於設備設計。
NAND 的讀寫還需要管理。例如某些儲存位置磨耗了，資料要如何分散寫入？出現壞區或讀取錯誤時，又要如何處理？eMMC 就是把 NAND 與控制器整合在同一個封裝，讓產品本身負責這些管理工作。若沿用倉庫的比喻，eMMC 是連同管理員一起打包的倉庫。
| 名稱 | 它是什麼 | 理解重點 |
|---|---|---|
| NOR | 快閃記憶體技術 | 適合快速讀取程式，常用於開機、韌體與設定。 |
| NAND | 快閃記憶體技術 | 兼顧容量與每單位儲存成本，需要搭配讀寫管理。 |
| eMMC | NAND＋控制器的整合產品 | 內建儲存管理，協助設備設計者減少整合負擔。 |
因此，eMMC 和 NAND 的關係是「產品裡包含這項技術」。旺宏的電視、工業、網通等客戶，買的是符合容量、耐用與維護需求的儲存方案；旺宏則透過銷售這些晶片及產品取得收入。
二、NOR 沒有衰退，是 NAND 長得更快
理解產品關係後，再看旺宏的變化：第二季 NAND（含 eMMC）在母公司銷售額中的比重，從第一季 30% 升到 43%；NOR 則從 58% 降到 48%。
只看占比，容易誤以為 NOR 的生意變差了。其實第二季 NOR 營收仍比第一季增加 48%，只是 NAND（含 eMMC）營收增加 163%，成長速度更快。
| 產品 | 第一季 占比 | 第二季 占比 | 第二季 營收季增 |
|---|---|---|---|
| NOR | 58% | 48% | 48% |
| NAND 含 eMMC | 30% | 43% | 163% |
這是兩項業務一起成長、速度不同的結果。而在 NAND 類別內，eMMC 的營收季增 317%，占該類別比重從 37% 升至 58%，是這次產品結構改變的重要來源。這裡的 58% 是 NAND 類別內占比，與公司整體營收占比不同。
NOR 也有一個有意思的對照：公司公布的容量出貨指數，第一、二季都約為 118，但營收卻季增 48%。這表示單看出貨增加，還解釋不了收入變化，售價與銷售組合也是重要因素。這項指數衡量出貨容量，並不是晶片顆數。
三、AI 如何影響旺宏？需求與供給要分開看
AI 對記憶體的影響，可以沿著兩條路理解。第一條是設備端：伺服器、網通與其他電子設備需要保存程式及資料，高容量與可靠度需求會影響產品選擇。旺宏在第二季簡報表示，高容量 NOR 持續供不應求，SLC NAND 與 eMMC 的需求也超過供給。
第二條是供給端。集邦科技在 2026 年第二季 eMMC／UFS 合約價研究的公開摘要中指出，企業級儲存需求強勁，促使原廠優先分配產能，壓縮其他儲存產品的供給。即使客戶買的是電視或工業設備使用的儲存晶片，也可能受到 AI 相關產能配置變化影響。
旺宏若能供應客戶缺少的容量與規格，就有機會取得較好的接單、定價條件。但公司產品涵蓋多種用途：第二季 NOR 的「電腦相關」占比為 48%，這個分類並未單獨拆出 AI 伺服器；NAND 的通訊相關應用也包含手機。因此，判斷成長來源要回到實際產品與客戶，不能用一個 AI 標籤涵蓋全部。
四、營收變多，為什麼獲利增加得更快？
旺宏第二季合併營收約 191.25 億元，比第一季增加約 83%；毛利率從 40.8% 提升到 64.4%，營業利益率則由 18.5% 升至 46.9%。
毛利率可以理解為每賣出 100 元產品，扣掉營業成本後先留下多少錢。第二季這個金額約為 64.4 元，之後還要支付研發、管理、行銷等費用，才會形成營業利益。若想進一步釐清這幾層獲利，可延伸閱讀毛利率、營業利益率與淨利率的差別。
記憶體製造有設備、廠房與折舊等成本。公司第二季折舊攤銷約 12.63 億元，與第一季 12.70 億元相近；同期營收增加約 83%。當產品售價改善，或銷售組合改變，而成本沒有同幅上升時，每一元收入能留下的毛利便會增加。收入規模放大後，若營業費用成長較慢，本業獲利的增幅還會更大。旺宏第二季營業費用季增約 43%，低於約 83% 的營收增幅，呈現了這種放大效果。
毛利率裡還有一項要拆開看：完整合併季報揭露，第二季存貨回升利益約 9.61 億元，與去化庫齡較長的存貨等因素有關。過去曾認列損失的庫存，後來去化或價值回升，符合條件時會減少當期銷貨成本，讓毛利率提高；這與新出貨產品的售價、製造成本，要分開理解。
以第二季營收計算，這筆利益約相當於 5.0 個百分點的毛利率。若只排除這一項，毛利率約為 59.4%，這是拆解當季數字的試算，並非公司提出的正常化毛利率或未來預測。第一季也有存貨回升利益，因此兩季毛利率的改善仍須連同售價與成本一起看，後續也不能預設每季都有同額存貨利益。
本文的判斷是，旺宏這波轉折已有收入與本業獲利支持；要評估續航力，重點在於有利的價格與成本差距能維持多久。NAND 比重上升本身，尚不足以說明整體毛利改善多少，還需要各產品的價格、成本與毛利資料。
五、從大賺一季到持續賺錢，下一關看量價與投資
第三季三個月營收加總約 242.37 億元，較第二季增加約 26.7%、較去年同期增加約 195.1%。這些是公司自行結算、尚未經會計師查核的月營收加總；第三季毛利率與 EPS，仍待公司後續公布。
營收續增，也可能低於原先期待。9 月 3 日公開報導曾轉述有法人預估第三季營收為 271.4 億元；後來公布的月營收加總約低 10.7%。這是一份報導所引的預估，並非整體市場共識，但提醒我們：成長有沒有發生，與成長有沒有達到期待，是兩個問題。
有利的一面是收入仍在擴大，反方則是買方能承受的價格有限。集邦科技第三季 eMMC／UFS 合約價公開摘要已提到，終端客戶的成本壓力讓漲價幅度收斂；9 月 NAND 晶圓合約價摘要也指出，高價與消費端庫存使市場進入高檔盤整。這些產業訊號提醒我們：價格仍高，和價格繼續快速上漲，是不同的成長條件。各類產品、客戶合約的表現仍須分開核對。
客戶也有因應高價的方式。7 月底公開報導轉述法人觀點指出，部分客戶改採 SLC NAND 或調整儲存規格；模組廠仍有 MLC NAND 庫存，加上既有長約價格約束，讓低容量 eMMC 現貨漲幅受限。這些是當時的市場觀察，仍須對照旺宏後續實際成交條件。
對旺宏而言，客戶改用 SLC NAND 也未必等於訂單全部流失，因為公司同樣供應這類產品；影響可能先反映在產品組合、售價及毛利。真正要驗證的是，客戶轉換方案後是否仍向旺宏採購，以及新訂單能留下多少利潤。
資金投入也是另一個考驗。旺宏第二季營業現金流為 78.39 億元，扣除當季資本支出 4.79 億元，依公司定義，自由現金流為 73.60 億元；同時，公司規劃再編列 158 億元預算擴充先進產能。當季現金流改善，與後續擴產需要付款，會先後反映在不同期間。
擴產能增加可供貨的產品，但設備投入後，還要經過裝機、驗證與量產，並逐步承擔折舊。若新增產能開出時價格轉弱，就可能同時面對較低售價與較高成本。短期缺貨帶來的議價條件，能否轉成長期優勢，要看客戶是否持續採用、產品可靠度與供貨能力，而不只是一季毛利率。
10 月 27 日法說會，值得把問題問得更具體：第三季成長有多少來自出貨、多少來自價格與組合？毛利率有多少來自存貨回升利益？第四季客戶是否接受報價，或轉換規格與供應商？擴產預算何時轉成付款、可用產能與折舊？若營收成長能伴隨本業獲利與現金回收，才更能支持旺宏高獲利延續的判斷；若報價、庫存或投資負擔開始侵蝕利潤，就需要調整原先期待。
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