在台灣，打開蝦皮比價、領免運券，再到超商取貨，你接觸的是 Sea（SE）旗下的電商平台 Shopee。這家在新加坡創立的蝦皮母公司，還經營提供支付、先買後付和貸款的數位金融業務 Monee，以及開發和發行《Free Fire》等遊戲的 Garena。
2026 年第三季，蝦皮貢獻約七成營收，遊戲業務 Garena 的調整後 EBITDA 則在三大部門中居首。整個集團的營收年增 43.4%，淨利年增 34.0%。行銷支出與放貸的信用損失準備費用增加，抵銷了部分新增毛利。
3 個重點先看
- 蝦皮靠交易和廣告賺錢：第三季成交額年增 23.3%，交易費與廣告為主的核心平台收入年增 50.6%。
- 東南亞買氣成長，平台仍得搶流量：蝦皮在六國三平台樣本仍居首，TikTok Shop 的成交占比已接近四成。
- 淨利率小降，放貸是觀察重點：貸款本金擴大，逾期超過 90 天的不良貸款比率也從 1.1% 升到 1.3%。
一、蝦皮母公司 Sea 怎麼賺錢？
Shopee 蝦皮讓買家找貨、賣家找客人。你在蝦皮買一件商品，商品金額會計入平台成交規模。若商品由第三方賣家販售，平台主要從成交收交易費，賣家也可以付費買曝光。物流等加值服務和蝦皮自營商品另外貢獻收入。買賣雙方越多，商品選擇越廣，訂單也較有機會集中到同一套配送網路。這套模式要留下利潤，還得扣掉物流與行銷等成本。
Monee 讓部分市場的消費者先買後付，也做現金貸款及商家融資。蝦皮提供接觸買家與賣家的入口。比如在有 SPayLater 的市場，消費者可以先完成購物、再依約付款。Monee 也把授信延伸到蝦皮之外。放款擴大能帶來利息與費用收入，能留下多少則取決於資金成本、催收和信用損失。
Garena 靠玩家為遊戲內容付費。以《Free Fire》為例，玩家可以免費遊玩，再為造型或道具付費。遊戲更新和活動讓玩家有理由回來，相關收入還得負擔遊戲開發、授權及付款通路等支出。本季 Garena 的營收約為蝦皮的七分之一，部門調整後 EBITDA 卻高於蝦皮。
以下金額皆為億美元。依 Sea 本季揭露，部門調整後 EBITDA 為部門營業利益加回折舊及攤銷。
| 部門 | 營收 | 調整後 EBITDA |
|---|---|---|
| Shopee | 60.70 | 2.69 |
| Monee | 16.22 | 2.98 |
| Garena | 8.40 | 4.58 |
二、東南亞電商還在長，蝦皮要跟誰搶訂單？
Google、淡馬錫和貝恩的《e-Conomy SEA 2026》估計，2026 年東南亞電商商品交易總額（GMV）達 2,260 億美元，年增 18%。市場成長讓領先者和追趕者都有機會增加交易。Cube 估計，2026 年上半年，在印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國及越南，三家平台的實體商品成交額合計中，Shopee 占 55%、TikTok Shop 占 39%、Lazada 占 6%。蝦皮在這個樣本的成交額仍年增 24%，但 TikTok Shop 的占比已從上年同期的 27% 明顯上升。
TikTok Shop 擅長讓人邊看短影音或直播、邊下單。Lazada 透過 LazMall 強化品牌選擇與正品服務。蝦皮則一面加強到貨和取貨服務，一面經營短影音、直播與會員。Sea 在法說指出，這季直播與短影音帶來的訂單，已占蝦皮東南亞實體商品訂單超過四分之一。買家有更多理由打開蝦皮，平台也得持續投入內容、物流和行銷。
對手隨市場而變。台灣的 momo（8454）同時做自營零售和 mo店+ 商家平台，也持續投入物流。巴西的 Mercado Libre（MELI）則把商城、配送和 Mercado Pago 金融服務接在一起，第三季持續投入免運與物流履約。Sea 把巴西稱為蝦皮成長最快的市場，並表示當地買家等貨時間較去年同期縮短 12%。配送能不能越做越有效率，會影響平台為每筆訂單付出的成本。
三、第三季財報拆解：營收增加的錢，留下多少？
蝦皮靠更多訂單，也靠更強的廣告收入。第三季總訂單 45 億筆、年增 25.5%，GMV 達 397 億美元、年增 23.3%。交易費和廣告為主的核心平台收入年增 50.6%，公司表示廣告收入年增逾 55%。Shopee 調整後 EBITDA 年增 44.7%，顯示本季規模及變現改善也反映在部門獲利。同一季，Shopee 銷售與行銷費用年增 60%，下一步得看競爭投入上升時，部門獲利能否繼續跟著成交額成長。
Monee 放款增六成，信用成本也上升。部門營收年增 63.9%，調整後 EBITDA 增幅為 15.5%。截至 9 月底，消費者與中小企業貸款本金餘額達 126 億美元，含表內貸款及其他金融機構等透過平台承作的表外貸款。逾期超過 90 天的不良貸款比率從去年同期 1.1% 升至 1.3%。集團信用損失準備費用增至 6.82 億美元、年增 82.3%，其中絕大多數來自 Monee。這筆費用反映預期信用損失，後續仍要看新貸款陸續到期後的實際還款和損失情況。
Garena 營收增得快，玩家當期付費增得慢。營收年增 28.6%，預訂額則為 8.90 億美元、年增 5.9%。預訂額是認列營收加上遞延收入的淨變動，用來近似當期玩家的付費金額。部分道具的收入會在日後認列，所以兩者增速可以不同。本季兩者的差額由去年同期的 1.88 億美元降到約 0.50 億美元。要判斷《Free Fire》等遊戲是否還能拉高玩家付費，預訂額比單看認列營收更貼近當期變化。
回到集團，第三季毛利率上升，淨利率卻小幅下滑。合併營收由 59.86 億美元增至 85.82 億美元，淨利由 3.75 億美元增至 5.02 億美元，GAAP 稀釋每股盈餘由 0.59 美元增至 0.78 美元。毛利增加約 13.36 億美元，其中有約 7.36 億美元被新增的銷售與行銷費用抵銷，信用損失準備費用也增加約 3.08 億美元。業外淨收益比去年增加，所得稅費用則年增 74.0%。最後，每 100 美元營收留下的淨利，從約 6.3 美元降至 5.9 美元。Sea 公布財報後，美股 11 月 10 日正常盤收 76.80 美元，下跌 1.49%。
四、下一季看蝦皮的獲利、Monee 的還款與 Garena 的付費
Sea 管理層維持蝦皮 2026 年全年 GMV 成長約 25%、調整後 EBITDA 約 10 億美元的目標。前三季蝦皮調整後 EBITDA 合計約 7.48 億美元，照全年目標倒推，第四季約要做到 2.52 億美元，接近第三季的 2.69 億美元。雙 11 到年底旺季，除了成交額，也要看多賣出的訂單能留下多少獲利。
Monee 則要追蹤逾放率與信用損失準備費用，尤其是蝦皮之外的新貸款能否正常回收。Garena 接著看預訂額，確認新活動和遊戲內容能否帶動玩家多付費。三組指標一起看，才能分辨 Sea 的成長靠的是更多交易、更會收費，還是投入的錢終於開始回收。
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