記憶體需求明年繼續增加，為什麼成長率卻沒有更快？SK海力士在2026年10月28日的第三季營運說明中給的答案是：需求還在，供給跟不上。
公司預估，2027年供給限制下能實現的需求成長，DRAM約為25%左右、NAND為接近20%，與2026年相近；並認為供不應求會延續至2030年。這是公司的供需展望，成長率已反映供給限制，不能拿來代表客戶全部想買的量。
但需求強，不代表每種記憶體的價格都以相同速度上漲。本文把問題拆成三題：還能不能漲、新廠會不會蓋太多，以及HBM現在占多少。
3 個重點先看
- 價格仍漲、速度分化：第三季DRAM平均售價季增20%後段，NAND季增20%中段；後者較第二季50%中段明顯收斂。
- 長約提高能見度：14家客戶的長約涵蓋2027、2028年逾半總產能；新廠分階段投入，仍缺明年資本支出金額與新增產出規模。
- HBM占比仍未知：公司預期第四季HBM4的出貨與營收超過HBM3E，但未揭露HBM占公司營收的比例。
價格上漲與高價產品銷售增加，已推升當期本業：海力士第三季營收約104.6兆韓元、營業利益約83.3兆韓元，雙雙創單季新高。接下來要分清楚，哪些漲勢已經發生，哪些仍是對未來的期待。
一、還能不能漲？先分清DRAM與NAND
海力士主要賣DRAM與NAND：DRAM讓運算中的資料能快速存取，NAND用來儲存資料；HBM則是供AI加速器使用的高頻寬DRAM。AI伺服器同時需要快速運算與大量儲存，需求因此延伸到不同產品。
| 產品 | 2026年第二季 | 2026年第三季 |
|---|---|---|
| DRAM | 約30% | 20%後段 |
| NAND | 50%中段 | 20%中段 |
DRAM維持接近前季的高漲幅，NAND的上漲速度則明顯放慢。這些是公司對平均售價的概略說法，沒有公布精確百分比；NAND仍在漲，不能把「漲得比較少」寫成「價格下跌」。
平均售價還混合了產品組合的變化。公司說，第三季DRAM受一般DRAM價格走強、價格較高的HBM4占比增加帶動；NAND則受整體價格上漲、SSD銷售組合提高支撐，但位元出貨量較第二季略減。位元出貨量衡量的是記憶體容量，不是晶片顆數。
公司未提供第四季DRAM與NAND整體平均售價的季增幅指引；上表整理的是已發生的漲幅。未來能漲多少，仍要看供需、產品組合與長約調價機制。
因此，目前能確認的是NAND平均售價漲幅先收斂；公司沒有把兩季差距拆成同品項調價、產品組合與其他因素，還無法據此判定NAND需求已轉弱。
另一個影響未來價格彈性的是長期供應合約。公司已與14家主要客戶簽約，涵蓋2027、2028年逾半總產能；價格原則上在雙方議定區間內反映市況，並設有押金等履約保障。
本文的解讀是，長約讓供貨與獲利比較可預期，價格變動也受到約定機制約束。公司仍能反映部分市況與產品價值改善；由於價格上下限、調整頻率及押金條件未完整揭露，無法計算它究竟換掉多少上漲空間。
二、新廠會不會蓋太多？外殼與實際產出分開看
公司預計2027年資本支出較2026年大幅增加，龍仁第一座新廠進入爬坡，加上先進製程設備與海內外基礎設施投資；這場沒有給出2027年資本支出的具體金額。
面對法人對過剩的提問，財務長的回答是：投資增加、廠房增加，不一定帶來同幅度的供給。HBM占比提高、製程更複雜，同樣增加設備與空間，能多做出的記憶體容量也不一樣。
公司的做法是把建廠拆成幾個開關：龍仁與M17先準備廠房外殼，無塵室分階段開，再依需求決定設備移入與量產爬坡。外殼完成比較像先備好空間，設備與產線真正運轉後，才會增加可交貨的產品。
這套安排有助於調整供給節奏，卻還不能量化過剩風險。缺的數字是新增多少產出、何時開出，以及其中多少已有確定採購支持；即使延後設備投入，先蓋的基礎設施也已占用資金。
公司另稱，已簽長約加上仍在洽談的需求，讓DRAM與HBM到2029年的量實質上已被預訂。這裡包含尚未簽定的量，也不包含NAND，不能一口氣寫成「所有記憶體到2029年都已簽約賣完」。
三、HBM占多少？有接棒進度，沒有營收占比
這場沒有揭露HBM占海力士營收的比例。公司提供的是產品世代與供需訊號：
- 預期2026年第四季，HBM4的位元出貨量與營收都會超過HBM3E，成為HBM主力產品。
- 2027年與主要客戶的HBM供貨量及價格已完成協商。
- 公司表示，客戶要求的HBM量超過目前可供應量的兩倍。
這三點分別回答世代交替、明年主要客戶的量價安排，以及公司感受到的需求強度。它們都不能換算成HBM占全公司營收幾成；客戶要求量也不是已確認訂單或已實現收入。
HBM4超過HBM3E的比較，範圍在HBM產品內，並不是HBM4已占公司營收一半以上。公司預期新世代價格、良率與成本改善有助明年HBM獲利，但未提供足以拆算其營收占比與獲利貢獻的資料。
四、黃燈的理由：需求有支持，供給還缺數字
本文用黃燈形容這次供需展望：需求有支持，但還不足以確認價格能持續上漲、擴產也不會過剩。長約、押金與HBM量價協商，讓公司的需求展望有具體支持；但供給端尚缺2027年投資金額與新增產出規模，NAND平均售價的上漲速度也已收斂。
支持更樂觀看法的最強理由是，NAND仍在漲，公司也在提高資料中心高價產品比重；只憑單季漲幅縮小，可能過早低估需求。反過來說，若客戶需求落空、設備投入仍快於實際採購，長約也無法消除全部擴產風險。
第四季財報可先把NAND的平均售價、位元出貨與產品組合放在一起看。若漲幅再收斂，且伴隨同類產品價格轉弱或客戶採購放慢，才更支持需求降溫的判斷；若漲幅回穩，也仍需公司的拆解，才能區分產品組合、基期與供需的影響。
2027年資本支出金額公布時，則對照設備移入、量產進度與已簽採購支持。公司說長約占比中長期會維持相近水準，因此看法轉向樂觀的條件，是新增供給與確定需求更能對上，而非長約比例一定要再提高。
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