旺宏（2337）第三季每股賺進 5.52 元，毛利率升至 70.5%。這次財報值得注意的，除了獲利繼續增加，還有公司在法說會強調的定位改變：從 NOR 供應商，成為同時供應 NOR 與 NAND 的記憶體廠。
第三季，NAND（含 eMMC）占母公司銷售額的比重已超過 NOR。不過，NOR 的需求仍然強勁，出貨容量卻比上季減少。而公司新增產能的方向，正集中在 eMMC 與 NAND，真正擴充要等到 2027 年下半年。把需求、產品選擇與投產時程放在一起，才能看懂高獲利接下來靠什麼延續。
3 個重點先看
- 獲利再提升：第三季 EPS 5.52 元，毛利率較上季增加 6.1 個百分點，本業獲利持續擴大。
- 雙主力成形：NAND（含 eMMC）與 NOR 分占母公司銷售額 47%、46%，兩項業務營收都成長。
- 擴充有方向與時間差：公司將新增資源集中在 eMMC、NAND，真正產能擴充要到 2027 年下半年。
一、毛利率破七成，每股獲利再上台階
旺宏 2026 年第三季合併營收為 242.37 億元，依公司公布數字，季增 27%、年增 195%；稅後淨利 109.51 億元，基本每股盈餘（EPS）由上季 3.91 元升至 5.52 元，前三季累計為 10.34 元。
獲利改善主要反映在本業。第三季營業利益達 129.32 億元，季增 44%，比營收增幅更大；業外收支淨額則為 0.65 億元。換句話說，這季獲利主要來自產品生意，而不是靠業外收益撐起。
毛利率可以理解為每賣出 100 元產品，扣除營業成本後先留下多少。旺宏第三季留下約 70.5 元，上季則是 64.4 元；再扣掉研發、管理、行銷等費用後，第三季營業利益率仍達 53.4%，高於上季的 46.9%。
這反映本季收入與成本之間的差距擴大，但要判斷能維持多久，還要往下看產品結構、供貨能力與現金流。
二、NAND 占比超越 NOR，雙主力的轉變已反映在收入
公司在法說會強調，旺宏已從 NOR 供應商，擴展為 NOR、NAND 供應商。這項定位的重點，在於 NAND 對收入的重要性明顯提高：第三季 NAND（含 eMMC）占母公司銷售額 47%，已略高於 NOR 的 46%。
公司也在法說會表示，本次將是最後一次呈現 ROM 專頁，因為未來主力已不在這項業務。這項調整呼應 NOR、NAND 雙主力的定位，也讓公司產品重心的轉移更清楚。
| 產品 | 占比變化 | 第三季營收季增 |
|---|---|---|
| NOR | 48% → 46% | 21% |
| NAND 含 eMMC | 43% → 47% | 39% |
NOR 占比下降，並不是營收衰退，而是 NAND 成長更快。兩者都是斷電後仍能保留內容的快閃記憶體；NOR 常用來保存設備運作的程式，NAND 則廣泛用於儲存程式與資料。eMMC 把 NAND 與控制器整合，讓產品本身處理儲存管理，是公司 NAND 大類的一部分。
再拆開 NAND 大類，成長也不只來自 eMMC。第三季 eMMC 營收季增 27%，其餘 NAND 營收季增 55%；由於後者成長更快，eMMC 在這一大類中的占比，反而由 58% 降至 53%。占比變小與收入增加，可以同時發生。
公司並表示，SLC NAND 與 eMMC 仍嚴重供不應求。對旺宏而言，兩項主要業務都面對強勁需求，接下來的問題便是：有限的製造資源，要如何分配給不同產品？
三、NOR 需求強勁，為何第三季出貨容量反而減少？
簡報顯示，旺宏 NOR 的容量出貨指數從第二季 242 降至第三季 213，約減少 12%。這裡衡量的是出貨的儲存容量，不是晶片顆數；與前面的營收，也不是同一個指標。
公司在法說會特別說明，NOR 在各應用領域、尤其資料中心的需求相當強勁，本季出貨略減與產能分配給其他部分有關。這讓第三季的變化更容易理解：客戶需要更多，與公司當季能供應多少，是兩個不同的問題。
當多項產品都需要製造資源，公司就必須做供貨選擇。NOR 出貨容量減少，不能單憑這點就判斷客戶需求轉弱；若其他產品也供不應求，資源分配便會影響各項產品實際交出的數量。此外，NOR 內部也有應用別的供貨取捨。公司簡報指出，資料中心需求成長強勁，已影響對其他應用領域的供貨。
另一方面，NOR 營收仍季增 21%，表示只看出貨容量增減，還不足以解釋收入變化。售價與產品組合也可能發揮作用；不過，簡報沒有提供完整的量價拆解，無法只用這兩組數字算出精確漲價幅度。
因此，雙主力的意義除了多一項成長來源，也在於公司需要同時安排兩邊的供應。後續觀察 NOR，應把需求、產能配置與收入一起看，不能把容量出貨指數的單季下降，直接當成景氣轉弱。
四、新產能要等 2027 年下半年，重點是 eMMC、NAND
旺宏在最新法說會進一步說明，目前產能仍吃緊。雖然 2026 年已有設備進場，真正的產能擴充要從 2027 年下半年開始；設備進到廠內，與正式量產、增加可交付的產品，中間仍有時間差。因此，公司目前所描述的仍是供應吃緊，而非新增產能已開出、供給超過需求。
擴充方向也很明確：公司不打算繼續增加 NOR 產能，新增資源主要放在 eMMC 與 NAND，尤其是重要客戶積極催促的 3D eMMC。公司希望把產能放到對未來發展最有利的地方，這是雙主力定位下的資源選擇。
這也說明，NOR 需求強勁與不再擴充產能，可以同時成立。公司需要比較不同產品的客戶需求與未來機會，再決定投資優先順序；不擴充 NOR，並不等於退出 NOR 業務。
董事長吳敏求也在法說會強調，旺宏會專注自己的發展方向、服務好客戶，不以跟隨同業或打價格戰作為經營主軸。放回這次擴產安排，觀察重點便是新增資源能否支援客戶需要的產品，並轉成持續出貨與獲利。
對接下來幾季的判讀，這個時間點很重要：在新增產能量產前，旺宏仍須透過既有製造資源的安排來回應需求；新增投資則要到後續量產、出貨與收款，才會逐步驗證成長效果。
五、資本支出增加後，仍留下 90.38 億元自由現金流
旺宏第三季營業活動淨現金流入為 133.92 億元，高於上季的 78.39 億元。同一季，資本支出也從 4.79 億元增至 43.54 億元，投資支出的增加相當明顯。
依公司定義，以營業現金流扣掉資本支出後，第三季自由現金流仍有 90.38 億元，比上季的 73.60 億元增加。這代表本季在投入更多資金後，營運帶進來的現金仍足以支應這項投資，並留下餘額。
投資支出與量產有時間差，因此後續除了追蹤公司所說的 2027 年下半年投產進度，也要看現金流能否繼續支應投資。第三季的資本支出是當季現金支出，與整體擴產計畫的金額及未來產出，須分開理解。
現金流也會受到收款、付款與存貨變動影響。例如季末存貨淨額為 115.37 億元，高於上季的 97.56 億元；在需求強勁的背景下，仍須觀察這些存貨後續如何轉成出貨與收款，而不是只看單季現金增加。
六、高獲利能否延續，回到價格、供貨與現金流
第三季財報已證明，旺宏收入增加的同時，本業獲利與投資後的現金流也在改善。公司所強調的 NOR、NAND 雙主力定位，也有產品收入結構支持。
仍要留意的是，NAND 占比提高，尚不能直接推算它替毛利率貢獻了多少。這份第三季簡報沒有拆出各產品毛利、完整量價變化及本季存貨回升利益，因此 70.5% 的毛利率，還不能直接視為往後每季的常態。
接下來可沿著三個問題追蹤：客戶能否持續接受目前的價格與產品組合？既有產能安排與 2027 年下半年的擴充，能否讓需求轉成實際供貨？投資增加後，營運現金流是否仍能跟上？這三項，會比只看哪個產品占比升降，更能判斷旺宏雙主力成長的延續性。
延伸閱讀：從 NOR 到 eMMC，看懂旺宏產品角色與第二季獲利轉折。
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