晶圓出貨比上一季少，毛利卻增加一倍以上，力積電（6770）第三季交出這樣的成績。10月21日法說會公布，第三季合併營收213.43億元，季增23.4%，毛利率接近48%，單季每股盈餘（EPS）1.38元。
這代表漲價與產能調整已反映在獲利。接下來的問題是：工廠已接近滿載，明年還能靠什麼守住高毛利？本文的判斷是，短期有較高投片價格陸續入帳的支撐；拉長到2027年，決勝點將轉向售價、產品組合與新增折舊。
3 個重點先看
- 毛利改善已實現：出貨略減，平均售價上升與P5停線、稼動率改善，仍推升獲利。
- 滿載紅利接近用完：利用率達97%，後續更要看調價能否入帳，以及新產線增加多少成本。
- 2027要分條件看：記憶體價格延續與3D AI復線各有驗證點，前三季EPS則含一次性賣廠影響。
一、出貨少了，毛利為什麼反而翻倍？
力積電替客戶製造記憶體與邏輯晶片，賣的是晶圓製造服務。客戶付錢取得特定製程與產能，不是直接按市面上一顆DDR記憶體的現貨價格結算。記憶體市況轉強，要先變成公司接到的新投片報價，再經過生產、交貨，才反映在營收。
第三季約當12吋晶圓出貨41.6萬片，較第二季42.2萬片略減；公司說明整體平均售價（ASP）季增約24%。這個均價包含不同產品與製程的組合變化，並不表示每一種產品都漲24%。價格與組合提高，使較少的出貨片數仍能創造更多收入。
公司預期第四季全公司營收仍可季增雙位數，理由之一是記憶體產出認列的均價，相較當期投片均價仍有30%以上落差。可以把它理解成工廠裡還有較早接下的低價訂單：新訂單報價較高，等產品交付，漲價效果才逐步出現在帳上。
這是短期獲利續航的重要支持。不過，30%以上是公司對記憶體投片與產出價格差距的說明，並非全公司下季售價一定上漲30%的指引；若後續需求轉弱，新增訂單的價格也可能改變。
二、稼動率升到97%，下一季還有多少改善空間？
工廠即使沒有接滿訂單，仍要支付廠務、人員與設備折舊等成本。把產能用得更充分，這些負擔就能分攤到更多產出。第三季稼動率由87%升至97%，閒置產能損失由16.56億元降至1.71億元，已經帶來一大段改善。
但接近滿載後，可再挖出的空間變小。假設可用產能完全不變，97%到100%只剩約3.1%的利用空間；就算把第三季剩餘閒置損失全部消除，以同季營收衡量，毛利率也只再增加約0.8個百分點。明年要再複製一次相同幅度的獲利躍升，就需要價格或產品價值接手。
比較毛利率還得注意銅鑼P5廠。公司簡報列出，第二季不含P5的毛利率已約35%，第三季約48%；合併口徑則從約28%升至48%。P5停線確實影響了比較基期，且公司表示第三季移機費用增加，不能把合併毛利率的全部升幅都當成純粹漲價成果。
閒置損失下降與P5停線可能涉及相同成本，不能各算一次再加總。判斷獲利是否更扎實，應連營業費用一起看：第三季毛利101.48億元，扣掉營業費用30.59億元，剩70.89億元；再加其他營業收益及費損淨額7.41億元，才得到約78.30億元的營業利益。毛利率與營業利益率回答的是不同層次的問題。
三、記憶體撐當季，3D AI要看復線後的絕對收入
第三季產品圖表中，DRAM占營收約55%、Flash約6%，合計約61%，是當季營收的重要來源。公司表示，利基型DRAM投片價格仍維持高檔；邏輯代工也在調價，2027年規劃再調漲10%至20%，並透過長期供貨合約（LTA）協商價量。
這些說明支持價格仍有延續機會，但長約不是獲利保證。公司提到的80%長約覆蓋範圍是2027年MOSFET／IGBT產品，不能擴大成全公司八成營收都已鎖定；實際成交價、採購量與成本，仍決定最後留下多少獲利。
3D AI代工則處於另一個階段。其營收占比由第二季5.4%降至第三季1.4%，用公司整體營收與約數占比粗估，金額約從9.3億元降至3.0億元。這不只是其他業務成長、把分母做大，占比背後的絕對收入也下降了，公司說明主要受到銅鑼移機干擾。
復線後能否回升，比單看AI題材更有意義。公司預計中介層產線年底回到滿載投片，晶圓堆疊（WoW）在2027年上半年量產；與美光合作的PWF相關製造服務，簡報列2027年第四季量產規劃，整體營收動能展望則將PWF放在2028年加入。量產起點與形成收入規模有時間差，本文2027情境沒有另外加上一筆PWF營收。
四、賣廠與折舊，要分開看對獲利的影響
前三季稅後淨利240.22億元、EPS 5.42元，不能直接年化成明年賺錢能力。上半年財報顯示，出售銅鑼廠房及設施認列約202.37億元處分利益，同期也認列約55.08億元設備減損；兩項都是稅前數字。若直接從稅後淨利減掉稅前處分利益，再除以股數，會混淆稅效，也漏掉減損等調整。
股數也已改變。第三季加權平均股數約47.15億股，高於第二季43.47億股，因此淨利季增約98%，EPS增幅卻約82%。在個別一次性項目的稅效與未來全年股數尚未釐清前，用營運情境比較，比給一個看似精確的經常性EPS更有用。
折舊則是接下來的成本變數：設備支出不是買下當季全部列費用，而是依使用期間逐步進入成本。上半年折舊約48.79億元，低於去年同期55.54億元，但第三季尚未取得獨立折舊細項，無法精算它對本季毛利率的貢獻。
公司2026年資本支出預算約4.13億美元。後續復線、製程升級與新產線若增加可用設備，能帶來收入，也會新增折舊；曾經減損或出售資產帶來的帳面負擔變化，並不代表未來擴產沒有成本。
五、2027年要守住48%，得滿足哪些條件？
本文以第三季作起點，設計三種條件試算，非公司財測。價與量均比較2026年第三季的單季水準，代表2027年平均每季條件，全年營收為四季加總，不是相對2026全年的年增率。平均售價已包含產品組合，3D AI復線不再重複加成。
成本端先將第三季製造成本中的閒置損失分出，對剩餘成本假設60%隨出貨量變動、40%維持固定；既有折舊仍保留在成本內。三種情境皆維持每季1.71億元的閒置成本作校準，不再因出貨下降另加一次同源固定成本。另假設全年新增製造折舊12億元、每季營業費用33億元。這些比例與新增折舊都是本文假設，公司尚未公布2027完整成本計畫。
| 情境 | 平均價／出貨量 相對Q3 |
全年營收 | 毛利率 | 營運餘額* |
|---|---|---|---|---|
| 保守 | −10%／−5% | 約730 | 約39% | 約151 |
| 溫和 | ＋5%／＋3% | 約923 | 約49% | 約324 |
| 樂觀 | ＋15%／＋8% | 約1,060 | 約55% | 約447 |
*營運餘額＝毛利減營業費用，排除其他營業收益及費損、營業外與稅金，與公司公告營業利益不同；閒置成本均按第三季每季1.71億元作校準；出貨減少造成的固定成本攤薄已在模型內，不再另加同源閒置損失。三情境未賦予發生機率。
若公司第四季營收季增雙位數的指引達成，以10%作比較門檻，單季營收就約234.8億元，高於溫和情境的平均每季約230.8億元。因此，溫和情境包含2027年部分價量增幅回吐的假設，不是由第四季持續向上成長的基準預測。
試算的重點是看出驅動力：價格若回落，靠近滿載也未必守住高毛利；價格續升、出貨維持且新增成本受控，接近48%才有延續條件。把成本中隨出貨變動的比例由60%改為40%至80%，各情境毛利率約落在38%至39%、49%至50%、54%至55%；這只呈現單一成本參數的敏感度，並非完整風險區間。
樂觀情境的出貨增加8%，也無法單靠97%往100%的稼動率提升達成，還需要復線、製程效率或可供產能增加。新增折舊同樣不能忽略：以溫和情境營收衡量，全年製造折舊再多10億元，毛利率就少約1.1個百分點。
下一次法說可優先核對三件事：較高投片價是否繼續反映到產出均價、閒置與移機負擔是否維持低檔、3D AI絕對收入回升時新增折舊是否同步擴大。若價格停止上升、成本卻加速增加，就要下修高毛利延續的假設；若三者配合，2027年才有機會把第三季的改善延續成更穩定的獲利。
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