Neutron 還沒首飛，Rocket Lab（NASDAQ：RKLB）就替它排了 16 個任務。光是 2026 年第三季，新簽的 8 個任務就超過 5.15 億美元，其中 ICEYE 的三次專屬發射要從 2028 年底才開始。與此同時，公司第三季營收創新高，約八成來自太空系統，主要是衛星製造及相關業務。
這兩組數字說的是不同階段的生意。現在支撐 Rocket Lab 營收的是衛星和既有發射服務。Neutron 讓公司能接更大批的衛星發射案，但接了單，還得等火箭能按客戶排程出勤，才能把訂單逐步變成收入。
3 個重點先看
- 衛星是營收主力：太空系統第三季營收約 2.15 億美元，占全公司八成，成長來自衛星製造與收購。
- 訂單有交付時差：9 月底在手訂單約 35.7 億美元，公司估計約三分之一在接下來 12 個月認列。
- 現金要扣掉設備支出：第三季營業現金流轉正，但扣除資本支出後，自由現金流仍流出約 2,390 萬美元。
一、Rocket Lab 怎麼收錢？造衛星、賣零件，也接發射任務
Rocket Lab 有兩個營運部門。太空系統替客戶設計、製造整顆衛星，也單賣零組件，例如太陽能電池和衛星分離裝置。發射服務則向客戶收取任務費用，Electron 可把小衛星送入軌道，HASTE 承接次軌道測試服務，Neutron 則是規劃用於運送更大載荷、一次部署多顆衛星的中型火箭。
對衛星業者來說，可以只買零件、只買發射，也可以把衛星和發射交給同一家。這兩門生意可以分開做。2026 年 8 月，Rocket Lab 替主承包商 MDA Space 製造的八個衛星平台，隨 Globalstar 的衛星搭乘 SpaceX 的 Falcon 9 升空。同一筆衛星計畫，Rocket Lab 做製造，SpaceX 做發射。衛星製造與發射多採長期固定價格合約，收入有的隨履約進度認列，有的在完成約定服務時認列。如果成本超過原本估算，合約價格固定，超支就會壓縮毛利。
二、和誰競爭？小衛星比時程，中型火箭比交付紀錄
- 小衛星發射。能配合既定班次與軌道的客戶，可以和其他衛星搭乘 SpaceX 的 Falcon 9，分攤發射成本。需要指定軌道或掌握發射時間的客戶，則可能選擇 Electron 的專屬發射。同一類需求也有 Firefly 的 Alpha 可選，Rocket Lab 要靠任務安排及飛行紀錄爭取客戶。
- 整批衛星部署。Neutron 瞄準中型發射，與已有商業發射紀錄的 Falcon 9 競爭。簽下任務表示部分客戶願意預訂另一家供應商，但等到一批衛星都做好，營運商還得知道火箭能不能準時到位，以及後面的班次能不能接上。
- 衛星製造。美國太空發展署在同一個採購案中，分別交給 Rocket Lab、Lockheed Martin、Northrop Grumman 與 L3Harris 各 18 顆衛星。這顯示 Rocket Lab 有能力競標整批製造，真正影響財報的則是量產交期、合約成本與收款進度。
三、營收年增 73%，為何淨虧損還擴大？
第三季營收 2.68 億美元，高於公司原先指引上緣 2.65 億美元，也比 StreetInsider 刊載的市場共識約 2.572 億美元高約 4%。其中，太空系統營收年增 88% 至約 2.15 億美元，貢獻了近九成的營收增量。發射服務營收年增 30% 至約 5,307 萬美元。公司指出，本季有六次 Electron 任務在完成時認列收入。去年同期 Electron 系列完成四次任務，其中兩次 HASTE 的收入隨履約進度認列。
營收增加帶來更多毛利，但每一美元營收留下的毛利比去年同期少。營收年增 73%，營收成本卻增加約 82%，GAAP 毛利率從 37.0% 降至 33.6%。同時，研發費用淨額增加 39% 至約 9,839 萬美元，反映 Neutron 開發、收購業務及其他太空產品的研發投入。營業虧損從 5,897 萬美元擴大至 7,919 萬美元，但占營收比重從 38.0% 降至 29.6%。
GAAP 淨虧損從 1,826 萬擴大至 7,968 萬美元，稀釋每股虧損從 0.03 美元增至 0.12 美元。這 6,142 萬美元的差距，主要來自營業虧損增加約 2,022 萬美元，以及去年約 4,109 萬美元的所得稅利益轉為今年約 350 萬美元的所得稅費用。稅務一來一回，相差約 4,459 萬美元。至於為收購 Iridium 而安排的過橋貸款，公司在取得其他資金後取消該貸款承諾，認列約 2,726 萬美元損失。利息收入等項目抵銷這筆損失後，業外淨額較去年同期改善約 339 萬美元，抵減了部分虧損增幅。
現金流呈現另一面。管理層說，衛星專案的里程碑款增加，帶動單季營業現金流轉為淨流入 720 萬美元。扣掉設備等資本支出約 3,110 萬美元，依公司口徑，自由現金流仍流出約 2,390 萬美元。後續要看類似款項能否持續進帳，以及發射與衛星業務的現金能否跟上資本支出。
四、展望先看第四季，再看 Neutron 能不能按表交付
公司預估 2026 年第四季營收為 2.70 億至 2.90 億美元，中值 2.80 億美元，較第三季實績高約 4.5%。公司預估 GAAP 毛利率回升到 34% 至 36%，調整後 EBITDA 仍估虧損 1,400 萬至 2,000 萬美元，與第三季約虧 1,800 萬美元的水準有重疊。
再往後看，9 月底 35.7 億美元在手訂單約有一半來自發射服務。公司預計全公司訂單只有約 33% 在季末起 12 個月內認列，其餘在更後面。Neutron 首飛最早在 2027 年，首飛之後還得建立能配合客戶交付的發射頻率。若測試再延，可能拉長研發和現金投入的時間，也讓商業任務更難按原排程執行。
另一條時間線是 Iridium。這筆約 80 億美元企業價值的現金加股票交易，若能依預期於 2027 年完成，Rocket Lab 的業務將延伸到衛星通訊服務。目前公司已備妥交易所需資金，仍待監管等交割條件。從股東角度，還要看發行新股、承接債務與後續整合成本，才能判斷新收入對每股價值的影響。
管理層預期第四季發射業務成長、太空系統營收季減。先看發射與衛星交付能否撐住指引，再用營業現金流與資本支出確認既有業務能支應多少新投資。至於 Neutron，首飛是第一個可驗證的節點，後續能否按客戶的年份與班次履約，才決定這批訂單何時能帶來收入。
延伸閱讀｜Rocket Lab首飛延至2027年：Neutron還沒升空，成本已在跑
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