群聯（8299）第三季毛利率從 65.3% 降到 59.7%，營業利益卻季增近四分之一。執行長潘健成在 11 月 6 日法說指出，低價買進的 NAND 快閃記憶體逐步用掉後，六成以上的毛利率很難長期維持。
3 個重點先看
- 毛利率跌、毛利額增。第三季營收季增 26.8%，毛利總額仍季增 15.9%。
- AI 相關業務帶動營收。公司定義的 AI 生態系模組與方案占第三季營收 57%，涵蓋企業級 SSD、AI 伺服器與開機碟等產品。
- 低價庫存效益會減弱。潘健成認為六成以上毛利率難以長期維持，接下來要看售價與銷售規模能否撐住毛利總額。
一、毛利率降了，營業利益怎麼多出 65 億元？
第三季合併營收從 678.88 億元增到 860.76 億元。即使每 100 元營收留下的毛利從約 65 元降到約 60 元，整季毛利仍從 443.35 億元增至 513.87 億元。
增加的 70.52 億元毛利，扣掉多出的 5.24 億元營業費用，讓營業利益增加 65.28 億元，來到 328.98 億元，季增 24.8%。營業利益率則從 38.8% 降到 38.2%，也就是每 100 元營收留下的本業獲利略少，整季賺到的總金額仍增加。
二、低價 NAND 用掉後，六成毛利率為何難守？
NAND 是固態硬碟（SSD）用來儲存資料的主要元件。先前買進的 NAND 成本低，SSD 賣同樣的價錢就能留下較多毛利。等較貴的 NAND 做成產品賣出，售價若沒跟上，每賣一顆 SSD 留下的毛利就會縮水。潘健成因此認為，未來幾季毛利率若能維持在五成以上，已是很好的表現。
這是理解第三季毛利率回落的一條線索。群聯簡報另外指出，期末尚未完工的產品認列跌價損失，壓低當季毛利率約 0.34 個百分點。至於這次季減的 5.6 個百分點有多少和低價庫存有關，群聯沒有量化。
假設單季毛利率降到 50%，若要維持第三季 513.87 億元的毛利，營收得做到約 1,028 億元，比第三季多約 19%。這是毛利總額持平的試算，營業利益還要看營業費用。
三、AI 業務拉高營收，接下來看毛利和存貨
群聯可以單賣負責讀寫資料的控制晶片，也能搭配韌體和 NAND 做成整套 SSD 賣給客戶。整套賣能擴大營收，同時也得承擔 NAND 採購成本。第三季公司定義的 AI 生態系模組與方案營收季增 88%，占整體營收 57%。這個分類涵蓋企業級 SSD，也包括 AI PC、網通與開機碟。
10 月營收續增至 315.30 億元，月增 2.9%。下一份財報要看這些營收能留下多少毛利，以及備貨占用的資金能否收回。第三季末存貨從 917.92 億元升至 1,117.74 億元，同期存貨週轉天數由 297 天縮至 274 天，表示存貨金額增加，週轉卻比上季快。接下來可把毛利總額、存貨週轉與營業現金流放在一起看。
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