Cloudflare營收大增，為什麼留下的現金沒跟上？

Cloudflare（NET）第三季營收跑得更快，留下的自由現金流卻只多了一小步。這家替網站加速、阻擋攻擊，也讓開發者直接在雲端執行程式的公司，2026年7–9月營收年增39%，但自由現金流只年增約9.5%。

11月5日美股盤後公布的財報，讓公司再度上修全年預期。這份成績單的重點，是需求確實加速了；接下來則要看，更多客戶與用量能否消化平台投入，把成長留下來。

3 個重點先看

營收超過原財測：第三季營收7.825億美元，較公司先前指引上限高約6.2%，全年營收與調整後EPS預期同步上修。
毛利與獲利走不同方向：毛利率下滑，但調整後營業利益率升至17.5%；GAAP仍為虧損，兩種口徑要分開看。
現金投入增加：設備與資本化軟體支出增加，吸收大部分新增營業現金流，自由現金流率由約13.3%降至10.5%。

一、營收加速，全年財測再往上調

第三季營收為7.825億美元，年增39%，高於第二季的36%；調整後每股盈餘（EPS）為0.38美元，也超過公司原先預估的0.34美元。公司先前給的第三季營收區間是7.36–7.37億美元，實績較上限高約4,551萬美元。

已簽約、預計在未來12個月認列為收入的流動剩餘履約義務（current RPO），年增37%，也比第二季的35%加快。它提供未來收入的能見度；合約履行與收款仍有時間差，不能直接當作當季營收或現金。

Cloudflare公司指引更新（金額為美元）
項目	前次指引	本次指引
2026全年營收	28.64–28.70億	29.63–29.64億
2026全年調整後EPS	1.25–1.26	1.35
2026第四季營收	本次新公布	8.45–8.46億
2026第四季調整後EPS	本次新公布	0.43

全年營收指引中點比前次增加約9,650萬美元。第三季超過原財測，第四季也給出更高收入規模的展望，讓加速成長的訊號延伸到年底。

二、開發者用量，怎麼變成公司收入？

Cloudflare不只賣網站防護，也透過Workers讓開發者把程式部署在其網路上執行，省去自行管理伺服器的工作。Workers有免費方案，標準付費方案則包含基本額度，再按超額請求數與運算時間計費；企業客戶依合約約定。

這代表應用程式被更多人使用、需要更多運算時，付費用量有機會擴大。同一套平台同時提供資安與開發工具，也給既有客戶增加採用服務的空間。公司在法說中指出，本季美元淨留存率由前季120%升至122%，反映既有客戶群的收入擴張。

這條成長路徑需要硬體與平台承接。流量增加帶來收入機會，也增加運算與設備需求；能否賺得更多，取決於收入增加後，要多付出多少成本與現金。

三、毛利率下降，為何調整後營益率反而提高？

第三季GAAP毛利率由去年同期74.0%降至71.2%；調整後毛利率也由75.3%降至72.4%。不過，調整後營業利益率反而由15.3%升到17.5%，顯示毛利之後的營業費用占收入比重下降。

財務長Thomas Seifert在法說中解釋，Workers的毛利率較低，但取得訂單所需的成本也較低。換句話說，每筆收入先扣除服務成本後留下得較少，仍可能因為後續銷售等費用較省，改善整體營業利益率。公司未揭露Workers完整損益，這項說法仍須由後續費用率與獲利表現驗證。

調整後獲利與GAAP結果也有差距：本季GAAP每股虧損0.10美元，淨損約3,410萬美元。調整後數字排除了股權薪酬及相關稅費、攤銷、法律及重組等項目；其中股權薪酬及相關稅費是最大差項，不能把0.38美元調整後EPS直接視為GAAP已經轉盈。財務長在法說中表示，公司預期第四季可達成GAAP獲利；下季財報就能檢驗這項預期。