Cloudflare 從 2026 年 9 月 15 日起，把「AI 訓練與代理爬蟲」在有廣告版位的網頁上預設擋下，除非網站經營者主動開放；這項規則調整緊接在公司 8 月 7 日公布的第二季財報之後——單季營收年增 36%，達到 6.961 億美元，全年財測同步上修。作為全球最大的內容傳遞與雲端資安業者之一，Cloudflare 這一步等於把「AI 爬蟲該不該付費」的爭議，直接搬進自家產品邏輯裡。
這家公司的業務橫跨網站加速、DDoS 防禦、零信任資安與開發者雲端運算，客戶從個人網站到大型企業都有。近幾季財報顯示，Cloudflare 一邊維持三成以上的營收成長，一邊因裁員與重組費用讓 GAAP 帳面虧損擴大，成長與獲利之間的拉鋸，也是這篇文章要拆解的重點。
3 個重點先看
- 重點 1：Cloudflare 核心業務涵蓋 CDN 加速、雲端資安與邊緣運算開發平台 Workers，2025 全年營收 21.68 億美元，年增 29.8%。
- 重點 2：2026 年第二季 Non-GAAP 稀釋每股盈餘 0.29 美元，年增約 38%；但受 1.507 億美元重組費用影響，GAAP 單季轉為每股虧損 0.48 美元。
- 重點 3：9 月 15 日起的 AI 爬蟲新政策，加上 8 月上線的開源 AI 工作區 Cloudflare OS，成為市場近期關注的成長題材。
一、Cloudflare 是什麼？公司概況與核心業務
Cloudflare 於 2009 年 7 月 26 日在美國舊金山成立，由 Matthew Prince、Lee Holloway 與 Michelle Zatlyn 共同創辦，2019 年 9 月 13 日以代號 NET 在紐約證券交易所掛牌。公司把自己定位為「連結雲」（connectivity cloud），技術核心是一層架在網站訪客與客戶伺服器之間的反向代理：使用者的請求先進到 Cloudflare 的網路節點，經過加速與過濾後才轉送到真正的主機。
這個位置讓 Cloudflare 同時做兩件事：一是把網站內容快取在離使用者最近的節點以加快載入速度，二是在惡意流量抵達客戶伺服器前先行辨識並阻擋。營收模式以訂閱制為主，從免費方案的個人網站一路延伸到企業級合約，屬於典型的 SaaS 訂閱式成長曲線，客戶規模擴大時單位成本會隨網路規模效應下降。
二、主要產品線：從 CDN 到零信任資安
Cloudflare 的產品大致分成三大群組。第一是網站加速與應用安全，包含 CDN 內容傳遞、DDoS 防護、網站應用防火牆（WAF）、機器人流量管理、API 安全與 SSL/TLS 加密，這是公司最早、客戶基數最大的業務線。第二是零信任資安（Zero Trust），以 Access 與 Gateway 兩項產品為核心，讓企業員工不論在辦公室或遠端，每一次連線與每一項請求都要先驗證身分，取代傳統「進了公司網路就預設信任」的架構。
第三是開發者雲端運算平台，其中 Workers 讓工程師把程式碼部署到 Cloudflare 全球網路的邊緣節點執行，不需要自建伺服器；R2 是搭配的物件儲存服務，主打不收取資料外流費用；Workers AI 則讓開發者直接在邊緣節點呼叫 AI 推論模型。三大產品線彼此共用同一套全球網路基礎設施，這也是 Cloudflare 近年把資安客戶逐步導向開發者工具、藉此提高客單價的主要路徑。
三、核心技術：全球部署網路與邊緣運算
支撐上述所有產品的，是 Cloudflare 自建的全球任播（anycast）網路，把伺服器節點部署在世界各地的城市機房，讓同一個網域名稱在不同地區都能就近解析到最近的節點。這種架構的技術意義在於：資安防禦與內容加速不是集中在少數幾個資料中心處理，而是分散到每一個邊緣節點即時完成，官方統計每天在這套網路上處理的請求數以兆計。
這正是邊緣運算的實際應用：程式碼與資安規則不必回傳到中心機房才能執行，而是在離使用者最近的節點就地判斷、就地阻擋、就地回應，因此能同時壓低延遲並提高防禦效率。這套網路規模也是 Cloudflare 後續切入 AI 推論與代理服務的基礎，因為分散式節點天生適合處理大量、即時的請求。
四、近年營收與 EPS 表現：規模擴大、獲利拉鋸
Cloudflare 近三年營收維持近三成的年增速度，2026 年財測顯示成長動能不減反增。
| 年度 | 全年營收 | 年增率 |
|---|---|---|
| 2023 | 約 13.0 億美元 | 約 +33.0% |
| 2024 | 約 16.7 億美元 | 約 +28.8% |
| 2025 | 21.68 億美元 | +29.8% |
| 2026（公司財測，經 Q2 上修） | 28.64～28.70 億美元 | 約 +32～33% |
2025 全年 Non-GAAP 稀釋每股盈餘為 0.93 美元，GAAP 則因股權激勵費用等非現金項目認列，全年每股虧損 0.29 美元；這個「Non-GAAP 賺錢、GAAP 虧錢」的落差在 2026 年第二季被放大，主要原因是公司啟動組織重組。
| 指標 | 2026 Q2 | 2025 Q2 | 年增／年變化 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 6.961 億美元 | 5.123 億美元 | +36% |
| Non-GAAP 稀釋 EPS | 0.29 美元 | 0.21 美元 | 約 +38% |
| GAAP 稀釋每股（虧損） | -0.48 美元 | -0.15 美元 | 虧損擴大 |
| Non-GAAP 毛利率 | 73.1% | 76.3% | -3.2 個百分點 |
| 自由現金流 | 5,640 萬美元 | 3,330 萬美元 | +69% |
GAAP 單季淨損擴大至 1.70 億美元，主要來自一筆 1.507 億美元的重組費用：公司在第二季裁減約 1,100 名員工，占全球員工數約 20%。若排除這筆一次性費用，Non-GAAP 營業利益仍達 9,610 萬美元，占營收 13.8%。
公布財報同時，Cloudflare 把全年財測從原先營收 27.85～27.95 億美元、Non-GAAP EPS 1.11～1.12 美元，上修到營收 28.64～28.70 億美元、Non-GAAP EPS 1.25～1.26 美元；反映未來營收能見度的「當期剩餘履約義務」（CRPO）年增率也達到 35%。這種一邊調整人力結構、一邊上修財測的組合，適合搭配 40 法則（Rule of 40）的框架來看：把營收成長率與獲利率（或自由現金流利潤率）相加，是雲端軟體業者常用來評估「成長與獲利是否失衡」的簡易指標。
五、相關題材：AI 爬蟲付費機制與 Cloudflare OS
9 月 15 日上路的新規則，把網站上的爬蟲流量拆成搜尋、訓練、代理三類：在有顯示廣告的頁面上，搜尋引擎的爬蟲維持放行，但 AI 訓練與代理用途的爬蟲預設被擋下，除非網站經營者自行調整設定開放。適用對象是新申請的客戶、新建立的網站，以及在 9 月 15 日前未主動設定偏好的既有免費方案用戶；已付費且曾自訂規則的既有客戶不受這次預設值變動影響。公司公布的數據顯示，超過五成的 AI 爬蟲流量是重複抓取內容未曾變動的頁面，等於持續消耗出版商的伺服器資源卻沒有帶來新增價值，這也是公司調整預設值的主要理由。
搭配這項規則，Cloudflare 同步推動「Pay Per Crawl」與「Pay Per Use」兩種讓出版商就 AI 抓取內容收費的機制，目前以 Ceramic.ai（出版商內容出現在其 AI 搜尋結果時付費）與 You.com（AI 代理存取優質內容時付費）兩個合作案試行，尚未大規模開放。另一項題材是 8 月 4 日發布的 Cloudflare OS：一套建構在公司全球網路上、完全開源的企業 AI 代理工作區，讓不具開發背景的員工也能透過瀏覽器操作研究與建立應用，並以 Access 產品做為預設的零信任驗證層，原始碼已公開在 GitHub。
市場對這些題材的反應可從分析師評等看出端倪。根據市場機構截至 2026 年 9 月 15 日的統計（法人預估值），共有 34 位分析師追蹤 Cloudflare，平均目標價為 336.81 美元，區間落在 160～400 美元之間。
| 評等 | 分析師人數 |
|---|---|
| 強力買進 | 16 |
| 買進 | 7 |
| 持有 | 9 |
| 賣出 | 1 |
| 強力賣出 | 1 |
供投資人自行研判，法人預估值與評等會隨財報與產業變化調整，不代表未來股價走勢的保證。
常見問題
Q1：Cloudflare 的 Non-GAAP 和 GAAP 每股盈餘為什麼差這麼多？
兩者差距主要來自股權激勵費用與一次性重組支出這類非現金或非經常性項目，GAAP 財報會把它們全部認列，Non-GAAP 則會剔除。以 2026 年第二季為例，公司因裁員產生 1.507 億美元重組費用，這筆支出直接反映在 GAAP 淨損上，但不影響公司實際日常營運的現金獲利能力，因此法人在評估本業表現時，通常會同時參考 Non-GAAP 數字與自由現金流。
Q2：新版 AI 爬蟲規則會影響一般網站經營者嗎？
只有透過 Cloudflare 架設網站、且頁面上有顯示廣告的經營者才會直接受影響。若網站屬於付費方案並曾自行設定過爬蟲規則，這次的預設值調整不會覆蓋既有設定；反之，9 月 15 日之前沒有主動設定偏好的免費方案網站，其頁面上的 AI 訓練與代理爬蟲會被系統自動擋下，經營者需要另外開啟設定才能重新允許存取。
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