聯發科（2454）的資料中心客製晶片，開始從開發走向出貨。10月30日第三季法說會後，公開報導引述公司表示，首款AI加速器已在9月小量出貨，對第四季相關營收達到25億美元有信心，2027年則朝先前目標區間上緣、約160億美元推進。
這讓接下來的問題更具體：晶片交出去後，能留下多少獲利、何時收回現金？聯發科Q3每股盈餘升至17.50元，但同季存貨增加、營業現金流轉為流出。成長投入與現金回收，必須放在一起看。
3 個重點先看
- ASIC開始出貨：公司說明首款產品9月已小量交貨，Q4相關營收以25億美元為目標，仍須靠產能與出貨落實。
- Q3本業獲利改善：營收季增10.4%，毛利率持穩、費用率下降，帶動營益率由15.0%升至16.1%。
- 資金占用同步增加：存貨升至1,535.31億元、週轉天數拉長至127天，營業現金流轉負，後續要核對交貨及回款。
一、ASIC開始交貨，Q4營收預估季增25%～32%
ASIC是針對特定工作設計的客製晶片。對大型資料中心客戶而言，目的在於用更合適的晶片完成運算，改善效能與用電成本；聯發科則提供晶片設計及相關供應鏈整合能力，協助把設計變成能交付的產品。
依公開報導引述的本次公司說明，首款AI加速器已在9月開始小量出貨，第四季相關營收目標為25億美元。公司也預期2027年達到先前營收目標區間上緣、約160億美元，約占AI加速器ASIC市場的20%。後兩個金額分別是單季與全年目標，均屬公司展望。
聯發科將信心連結到供應鏈產能支持，同時仍與合作夥伴爭取更多產能。這說明往後除了需求，還要看製造與封裝能否按進度交付；客戶想買多少，和當期能交多少，會共同決定營收。
全公司第四季展望也反映這項變化。依另一篇會後公開報導引述蔡力行說法，Q4合併營收預估為新台幣2,101～2,218億元，季增25%～32%；毛利率指引為43.5%～46.5%。公司並預期，2026年全年美元營收成長將超越先前高個位數百分比目標。
以毛利率區間中點來看，Q4為45%，低於Q3實績46.3%。這表示營收規模可望擴大，但每一元營收留下的毛利比例未必同步提高；同時，營收基數變大，毛利率下降也不必然代表毛利金額減少。要評估ASIC的獲利貢獻，仍需一起核對產品組合、成本與研發費用。
想進一步理解客製晶片的用途，可延伸閱讀大型雲端業者為何自研ASIC。
二、Q3獲利回升，關鍵是營收成長與費用分攤
聯發科Q3合併營收1,680.58億元，季增10.4%、年增18.3%；營業利益271.02億元，季增18.5%、年增22.2%。EPS為17.50元，高於前季15.28元及去年同期15.84元，顯示本業獲利同步改善。
公司在營運報告中指出，營收成長主要來自智慧裝置平台新專案進入量產，以及電視系統單晶片（TV SoC）反映較高的DRAM價格。因此，整季營收增加不能全算在AI ASIC頭上。記憶體價格反映在產品收入，也不代表晶片出貨量以相同比例成長。
本季毛利率為46.3%，比前季增加0.1個百分點；營業費用則由474.40億元增至507.46億元，主要因研發投入增加。由於營收成長得更快，費用占營收比重仍從31.2%降至30.2%，帶動營益率上升1.1個百分點。
可以把它理解為：公司研發支出的金額增加了，但每100元營收需要分攤的營業費用減少。這是Q3獲利改善的一部分，也提供往後判讀ASIC放量的方向——除了營收，還要一起核對毛利額與費用增加的速度。
三、帳上賺錢，為何營業現金流卻轉負？
Q3營業現金流淨流出42.56億元，前季則淨流入242.51億元。同時，期末存貨從984.21億元增加至1,535.31億元，增加551.10億元、約56%；存貨週轉天數由102天延長至127天。
做晶片生意，投入製造、備貨、交貨與收款，會跨越不同時間。貨還在存貨裡，相關資金便尚未透過銷售回收，因此損益表上的獲利與當季營業現金流，可能出現不同方向。本季平均應收帳款週轉天數反而由47天降至43天，應付帳款也由513.28億元增至795.30億元。判讀現金流時，要把存貨、應收、應付及其他營運收支一起核對，不能只用期末存貨增額推算當季現金流出。
存貨增加也可能伴隨新產品放量準備。目前取得的財報並未拆出ASIC相關存貨占比，不能把全部增額都當成AI備貨，也不能單靠這個數字判定滯銷。後續若營收與收款增加，存貨週轉天數回落，才更能看出投入是否順利轉成出貨。
至於期末現金變多，也要看來源。Q3籌資活動淨流入1,077.03億元，在營業及投資活動均為淨流出的情況下，仍推升現金及約當現金至2,690.58億元。這筆期末餘額代表公司持有的現金，不能直接解讀為當季本業賺回的現金。
四、下一階段看出貨兌現，也看第二款ASIC時程
除了首款產品，公司在本次說明中也提到，第二個AI加速器ASIC專案持續朝2028年第一季量產推進。這是下一個開發里程碑；完成開發、順利量產與形成營收，仍有不同的執行條件。
接下來可以沿三條線核對：第四季首款ASIC的營收是否接近公司目標；營收增加後，毛利額與營業利益能否同步擴大；存貨、收款與營業現金流能否反映交付成果。這三件事連在一起，才看得出聯發科從手機與智慧裝置延伸到資料中心的成長，如何逐步轉成財務成果。
若關心新客戶開發與收入之間的時間差，可參考聯發科客製晶片從洽談到量產的流程。
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