和碩（4938）9月合併營收一舉衝破2,000億元，月增超過一倍。AI伺服器新訂單開始出貨，讓原本以通訊產品為營收主力的代工廠，多了一個放大生意的引擎。
投資人接下來要問的是：這些增加的營收，能留下多少利潤？本文的判斷是，和碩已出現伺服器出貨擴大與本業改善的證據；下一階段的關鍵，是新增毛利能否蓋過擴編與交付成本，以及備料占用的資金能否隨出貨收回。
3 個重點先看
- 出貨規模放大：9月營收占第三季月營收合計約55.2%，AI新單與手機新機拉貨共同影響交貨節奏。
- 獲利有改善基礎：第二季營業利益年增約185%，往後應同時看毛利金額與營業費用，而非只看毛利率。
- 現金回收是下一關：上半年存貨增加占用資金，後續要驗證存貨是否轉為出貨、應收款是否順利收回。
一、9月營收跳升，AI與手機各扮演什麼角色？
和碩公告9月自結合併營收2,147.53億元，月增143.19%、年增86.88%。將7至9月相加，第三季營收約3,890.73億元，較第二季增加約41.8%；前三季累計則為9,076.26億元、年增13.79%。
以下金額均為新台幣億元，月營收為公司自結資料。
| 月份 | 合併營收 | 月增率 |
|---|---|---|
| 7月 | 860.15 | -5.78% |
| 8月 | 883.05 | +2.66% |
| 9月 | 2,147.53 | +143.19% |
9月單月占第三季營收合計約55.2%，顯示交貨相當集中。這讓單月成長很醒目，也意味著後續要看整季與連續數月，才能分辨新業務持續放大，或只是部分訂單集中在同一個月認列。
共同執行長鄭光志10月1日表示，美系客戶AI伺服器新訂單已開始出貨，將反映在9月營收；公司另說明，9月三大產品線較8月皆有成長，其中AI伺服器增長較明顯；公開報導另指出，手機客戶新機上市拉貨也是9月動能之一。公司目前未將9月新增營收拆成AI與手機兩份，不能把整筆增量都算給AI。
若要回顧原本的營運基礎，可先看和碩8月營收與伺服器成長目標整理。9月新增的研究價值，是從成長目標往實際交付與獲利驗證推進。
二、從伺服器到整機櫃，和碩多做了哪些工作？
和碩替品牌客戶提供產品設計、製造與服務，範圍涵蓋資訊、通訊與消費性電子。第二季通訊產品仍占合併營收52%，資訊產品占23%；後者包含伺服器等業務，較去年同期成長約84%，公司將主要動能歸於伺服器出貨規模增加。
和碩的AI伺服器業務已包含輝達GB200與GB300平台產品。鄭光志10月1日表示，兩種產品目前都有出貨，美系客戶新訂單主要為L11整機櫃系統。輝達提供運算平台，和碩負責伺服器與機櫃的設計、製造及整合，這是理解本次出貨成長的產品背景。
整機櫃可以理解成：客戶買的不只是單台伺服器，而是把多台運算設備放在同一櫃內、完成系統整合後交付。運算之外，還要處理設備之間的連接、供電與散熱配合，以及整體測試。
10月12日公開的法人分析指出，9月GB300拉貨已由以AI算力服務為主的新興雲端業者（NeoCloud），擴大至大型業者，部分拉貨時程也提前。這提供了成長延續的線索，但仍須看第四季實際交付；提前拉貨也可能讓單月營收更集中。
這類工作讓代工廠有機會靠整合能力增加服務價值，交付責任也更大。若測試、重工或客戶驗收需要更多時間，人力、物流與資金占用都會增加；最終能留下多少利潤，取決於報價是否涵蓋這些工作，以及量產後的交付效率。
公司的2025年年報已記載高階AI伺服器大量出貨，因此本次進展應理解為新訂單與規模擴大。鄭光志所說今年AI伺服器營收占比「有機會挑戰一成」，則是公司展望；第二季資訊產品23%的分類，也包含其他資訊設備，與AI占比不同。
三、營收變大，毛利率下降也可能賺更多
高單價零組件會讓整機銷售金額變大，但代工廠能留下的毛利不一定等比例增加。理解這件事，要先把「毛利金額」與「毛利率」分開。
假設一筆生意營收100元、成本95元，毛利是5元、毛利率5%；另一筆生意營收200元、成本192元，毛利是8元、毛利率4%。後者毛利率較低，毛利金額卻多了60%。這是說明機制的假設例子，並非和碩實際訂單。
再從毛利扣掉研發、管理與銷售等營業費用，才是營業利益。如果新增毛利超過新增費用，即使毛利率下滑，本業仍能賺更多；若擴編、測試與新產線成本增加更快，營收放大也可能留下較少利潤。需要補充概念時，可延伸閱讀毛利率、毛利金額與營業利益率的差異。
和碩第二季已出現獲利改善。以下為單季合併數據，金額單位為新台幣億元。
| 指標 | 2025年第二季 | 2026年第二季 |
|---|---|---|
| 營收 | 2,673.36 | 2,744.48 |
| 毛利 | 83.77 | 121.56 |
| 毛利率 | 3.13% | 4.43% |
| 營業利益 | 14.71 | 41.98 |
| 營業利益率 | 0.55% | 1.53% |
營收年增約2.7%，營業利益卻年增約185.4%，反映獲利率改善的效果。若與第一季相比，兩季毛利率都約4.4%，但第二季毛利金額隨營收擴大，營業費用約79.58億元、與第一季約79.72億元接近，使費用占營收比率下降，營業利益率由1.16%升至1.53%。
這是支持和碩獲利擴張的實際證據，但財報沒有單獨揭露AI業務毛利，改善也包含其他產品與成本因素。第二季每股盈餘1.68元，還受到業外收支影響；驗證AI出貨的經營成果，先看營業利益，比只看EPS更直接。
營收大增，EPS仍可能低於上一季
同一份10月12日的公開法人分析預估，第三季合併毛利率約4.1%、EPS約1.22元，EPS低於第二季實際的1.68元。該法人將毛利率回落主要歸於低毛利消費性產品占比提高，另預估金融資產評價損失使業外收支轉為虧損約6.9億元。這些都是尚待季報驗證的估計，並非和碩公布的獲利實績。
這組預估說明了本業與最終獲利可能走不同方向：伺服器增加出貨，帶來更多毛利的同時，其他產品組合與業外損益也會影響每股盈餘。第三季若EPS沒有跟著營收成長，仍要拆開營業利益、業外收支及歸屬母公司的淨利，才能判斷伺服器成長留下了什麼成果。
以第三季月營收合計的規模計算，合併營業利益率每差0.1個百分點，營業利益就差約3.89億元。這是敏感度換算，說明獲利率的小變化已有明顯金額影響；第三季實際利潤仍待財報揭露。
四、上半年現金流出，備料的代價已經出現
營運資金，是從備料到收到客戶貨款之間需要準備的周轉金。即使一筆訂單有利潤，若公司先買進零組件，等組裝、驗收後才收款，這段期間仍得先負擔資金。
和碩6月底存貨為1,522.41億元，較2025年底的812.35億元增加約87.4%；其中原料約1,001.03億元，顯示資金占用主要停在備料端。公司上半年合併現金流量表中，存貨增加帶來約710.03億元現金流出，雖有應收帳款減少等項目抵銷，營業活動仍淨流出378.20億元；去年同期則淨流入32.70億元。
這些是上半年的集團數據，沒有拆成AI與其他業務。9月出貨增加後，下一個驗證點是6月底的備料能否逐步轉成銷售與現金，而非只從營收跳升推定存貨已消化完畢。
資金壓力也要放回完整收支看：上半年投資活動淨流出38.61億元、籌資活動淨流入293.00億元，加上匯率影響後，期末現金及約當現金為1,088.48億元，較年底減少105.32億元。營業現金流出已部分由籌資補足，實際資金需要還要一併考量這些收支。
鄭光志10月1日談及AI業務時，也將營運資金列為擴張的重要需求。整櫃交付若讓備料與驗收週期拉長，就需要更大的周轉資金；若交貨與收款順利，資金能持續投入下一批訂單。兩種結果，會讓同樣的營收成長呈現不同品質。
五、第三季財報，要驗證哪三件事？
判斷和碩這次成長能留下多少利潤，可以依序看三件事：
- 新增收入來自哪裡：資訊產品成長與AI業務占比是否更清楚，10月以後出貨能否延續，分辨9月集中交貨與持續規模擴大。
- 毛利是否蓋過費用：毛利金額、營業利益是否隨營收提高，並核對擴編、研發與交付成本。毛利率較低仍可能擴大利潤，前提是新增毛利大於新增費用。
- 貨款能否收回：存貨與應收帳款的周轉是否改善、營業現金流是否回升。第三季累計現金流要減去上半年數，才是第三季單季結果；存貨下降若只是轉為尚未收回的應收款，資金仍被占用。
對第四季，同一法人預估GB300需求可延續，合併營收約4,212億元、較第三季月營收合計增加約8.3%，EPS約2.45元。這是單一法人的預估，並非公司財測或市場共識。若實際出貨未延續，或費用、業外與收款條件不同，獲利結果就會偏離這項估計。
和碩現在有值得驗證的成長基礎：伺服器已擴大出貨，第二季本業也已有改善。若後續營業利益增加、周轉改善，AI新單就能逐步轉為可持續的獲利；若只有營收放大、費用與資金占用同步攀升，對成長品質的評價就要下修。這條從出貨走到利潤、再走到現金的路，才是9月營收跳升之後最有價值的追蹤主線。
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