南亞科（2408）在2026年10月12日法說會公布，第三季每股盈餘（EPS）25.40元、毛利率85.7%。但這份成績單最有意思的地方，是賣出的記憶體位元較上季減少，營收卻增加逾六成。
南亞科生產的DRAM，是電子設備運作時暫存資料的記憶體，產品涵蓋一般型、低功耗及客製化應用。本季獲利大增，主要來自長期供貨合約重新簽訂後，產品售價向上調整。要理解這份法說，得把「現在的合約價格」與「之後的AI產品、製程和新廠」放在不同時間軸。
3 個重點先看
- 獲利由價格推動：位元出貨量季減，平均售價卻季增超過六成，長約重訂是公司說明的主要原因。
- AI要看產品內容：AI基礎設施營收超過兩成，在前次法說已揭露；這個占比涵蓋多種應用。
- 量增有時間差：公司預計5A新廠2027年第四季開始投產，短期營運仍以售價及產品組合為重。
一、少賣一些，為何反而賺更多？
南亞科公布的第三季合併財務數字為公司自結，尚未經會計師核閱。和第二季相比，營收、毛利與營業利益同步大增，稅後淨利季增74.6%。
金額單位：新台幣億元；EPS為元，利潤率為百分比。
| 指標 | 第二季 | 第三季 |
|---|---|---|
| 營收 | 825.49 | 1,336.49 |
| 毛利率 | 79.5% | 85.7% |
| 營業利益率 | 73.7% | 80.0% |
| 稅後淨利 | 501.92 | 876.27 |
| 每股盈餘 | 14.66 | 25.40 |
關鍵是收入與成本增加的幅度不同。第三季營收季增61.9%，營業成本則從169.30億元增加至191.67億元，增幅約13.2%。兩者相減，新增511億元營收之中，約488.63億元成為新增毛利。
公司簡報指出，平均售價季增超過六成、位元出貨量季減中個位數百分比，匯率也有低個位數百分比的有利影響。「位元」衡量的是賣出多少記憶容量，讓不同容量產品有共同的比較單位。因此，本季是價格帶動的成長；財報也顯示成本金額增加，毛利率提升的核心在於收入增幅遠高於成本增幅。
營業費用同樣增加：研發費用由32.30億元升至51.45億元，銷管費用由15.63億元升至24.43億元。公司說明，主要因素是當期及未來員工薪酬增加。費用占營收比率略降，是營收成長得更快；不能只看費用率下降，就判斷公司降低了費用支出。
二、長約換價帶來跳升，能延續多久？
長期供貨協議（LTA）是客戶與供應商事先約定供貨安排。對客戶而言，它有助於取得記憶體；對製造商而言，則提供安排產品與產能的依據。供貨期限與售價如何調整，仍取決於各份合約條款。
南亞科早在七月營收公告就說明，舊合約包含一年、半年及單季，已依約履行完成，新約自七月起生效。今天法說簡報進一步指出，第三季平均售價上漲，主要反映長約重新簽訂的調整。換句話說，原本仍按舊價格交貨的部分，換約後開始反映新的價格水準。
從月營收也能看見時間差：七月較六月增加49.27%，九月則較八月增加0.9%。整季對上一季的強勁成長，包含七月換約帶來的階段性跳升，和每個月持續加速上漲是兩回事。
依公開報導轉述，總經理李培瑛在法說問答表示，第四季售價仍有上升空間，毛利率也有機會提高；長約覆蓋率約50%至70%，部分客戶希望將三個月合約延長至三年或更久，目前仍在協商。
這些訊息支持近期供貨吃緊與客戶積極爭取供應的判斷。但公司尚未揭露長約的固定價格、重議價、最低採購量及取消條款。要判斷獲利能延續多久，得看合約價格如何更新、客戶是否履行採購承諾，而不是只看期限有多長。
三、AI營收兩成，代表哪些生意？
南亞科表示，AI基礎設施相關營收占比超過20%，範圍包括伺服器、網路、儲存及系統管理。AI運算除了需要與運算晶片搭配的高頻寬記憶體，也需要周邊設備處理、傳輸與暫存資料，讓DRAM需求延伸到更多位置。
這個占比在七月公布的第二季資料中已出現。今天的兩成訊息，確認的是既有業務方向；公司沒有公布足夠分項數字，讓外界算出AI占比這一季增加了多少，或對毛利貢獻多少。
產品世代也要分開看。公開報導轉述李培瑛說法，DDR5營收占比約10%，由於DDR4需求仍強，短期沒有大幅提高DDR5比重的計畫。這反映公司依客戶需求配置產品；較新的產品名稱，不一定就是當下最值得增加供給的項目。
因此，南亞科目前同時面對兩種機會：既有DRAM在供貨吃緊下取得較好的售價，以及透過客製化AI產品、製程和封測能力深化客戶合作。要驗證後者的獲利價值，還需要客製化產品的實際出貨規模、收入與毛利占比。廣義AI基礎設施的兩成營收，涵蓋的產品比單一高頻寬記憶體更廣。
四、最強反方：漲價也在改變客戶用量
對高毛利率最有力的挑戰，來自公司自己提出的供需展望。簡報指出，傳統應用因供給不足與售價調漲，出現產品降規、延長生命週期，以及回收DRAM支撐部分低階需求的情況。
這表示價格上升會改變使用者與設備廠的選擇。當記憶體更貴、也更難取得，設備廠可能減少單台搭載容量，或讓舊產品多賣一段時間；部分低階市場也會尋找替代供應。這些調整會反過來影響新DRAM的位元需求。
公司同時認為，供應端庫存低，新廠建置、設備交付與製程導入需要較長時間，近期供給難以立即補上。兩個現象可以並存：短期缺貨支撐價格，較長期則逐漸出現需求調整和新增供給。
本篇的判斷是，第四季價格仍有管理層展望支持，但第三季的換約漲幅不適合直接複製到每一季。若日後售價回落、位元出貨量又無法增加，營收與毛利便會承壓；若客製化產品占比提高、客戶承諾更明確，則有機會增加營運的穩定性。後續要用實際價格、出貨及合約條款來分辨這兩條路。
五、現金增加之後，擴產還有哪些門檻？
第三季獲利也轉成了現金。依簡報現金流表格，公司單季營業現金流約960億元，扣除約208億元資本支出後，自由現金流約752億元。九月底扣除長期借款後的淨現金約2,701億元，讓公司有更充足的擴產資金基礎。
接下來的支出規模仍大。公司2026年前三季資本支出約276億元，全年上限為697億元；兩者相差的421億元是年度上限剩餘空間，實際支付取決於工程與設備進度。5A新廠第一階段、規劃月產能35,900片，2026至2029年投資約3,466億元，範圍及期間都與單年預算不同。
資金備妥之後，還要經過裝機、客戶驗證與逐步增加投片，才會形成可交付的產品。這次法說給出的時間表如下。
| 項目 | 時點／目標 | 財務上要驗證的事 |
|---|---|---|
| 5A裝機 | 2027年第一季 | 設備到位及製程準備進度 |
| 1C製程 | 2027年第一季開始客戶驗證 | 驗證結果、良率及後續量產 |
| 5A投產 | 2027年第四季開始 | 位元出貨能否逐步增加 |
| 5A投片目標 | 2028年底每月3萬片；2030年底每月5萬片 | 需求、良率與成本能否配合擴張 |
| 屏東3D封測 | 預計2028年底前導入TSV、晶圓堆疊技術 | 客戶認證與可出貨規模 |
1C是第三代10奈米級製程；「開始客戶驗證」代表進入確認產品符合需求的階段，之後仍有驗證完成與量產的門檻。屏東封測則朝晶片垂直連接與堆疊的方向發展，配合高容量、高頻寬及客製化需求。兩者會影響未來產品能力，但還要靠實際進度轉成收入。
公司表示，未來擴建以具有客戶長約的AI專案為主要目標。依訂單安排產能，有助於提高需求可見度；投資能否回收，仍取決於合約承諾、投產時程、良率，以及新廠折舊增加後的獲利。
六、下一次法說，要驗證什麼？
短期最有用的三項資料，是第四季平均售價、位元出貨量與長約換價安排。公司預期新廠投產前出貨維持平穩，若價格繼續提高，獲利便仍有支撐；若售價轉弱，量的成長何時補上就更重要。
中期則看2027年第一季1C客戶驗證與5A裝機是否如期，以及客製化AI產品能否提供更明確的收入、毛利與客戶承諾。到了2027年第四季，重點才逐步轉向新廠投產後的位元增量及成本。
第三季的高獲利能否延續，仍須觀察後續合約價格、出貨與成本變化，不能直接把單季表現視為未來全年的獲利水準。九月底每股淨值118.99元提供另一個觀察基準，新廠未來能創造多少報酬，也會影響帳面資產的經濟價值。
這次法說最清楚的答案是：長約重新定價已帶來高獲利，短期延續性先看價格；AI產品和擴產的價值，則要沿著客戶驗證、投產、出貨與獲利的時間順序確認。當這些里程碑逐一落地，才能判斷南亞科的成長有多少來自景氣價格，又有多少來自產品與客戶關係的改變。
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