健策（3653）9 月 23 日漲停，8 月營收也改寫單月新高。要理解 AI 散熱需求如何轉成利潤，可以從兩個問題切入：健策供應散熱系統中的哪種零件？產品升級後，財報呈現了哪些變化？這也有助於比較奇鋐、雙鴻各自的成長來源。
3 個重點先看
- 散熱位置先分清：健策的重要產品包括封裝端均熱片等精密零件，也提供系統端散熱模組。奇鋐、雙鴻各有多元產品線，比較三家公司時，可以先從產品在散熱系統中的位置切入。
- 財報已見改善：健策第 2 季營收與毛利率一起成長，顯示整體營收增加已轉成更高毛利。出貨量、單價與高階產品占比各自貢獻多少，還需要更細的資料。
- 下一步看獲利：8 月營收創高，顯示營收規模持續擴大；成長能留下多少利潤，要看第 3 季財報，以及新設計的量產進度。
一、均熱片與水冷板，差在散熱鏈的哪一段？
把晶片想成會發熱的爐子。熱先從晶片傳到封裝上的散熱蓋或均熱片，再交給外部的散熱器；若採液冷，水冷板會透過流動的冷卻液把熱帶走。兩種零件都要處理熱，卻處在不同位置，設計要求與客戶採購方式也可能不同。
健策官網將均熱片、VC 均熱片等產品列在「封裝面」，重點包括平整度、精密加工、電鍍與導熱；另將氣冷、水冷散熱模組列在「系統面」。產品位於哪一層，會影響它在散熱升級中扮演的角色。
一個具體例子是金屬散熱蓋（IHS）與 VC 散熱蓋：前者主要靠金屬把熱傳開；後者在薄腔體內利用液體蒸發、凝結傳熱，健策官網稱它的傳熱表現優於 IHS。從金屬導熱走向腔體設計，零件有機會取得更高單價，製造難度與良率要求也隨之提高。這項升級能帶來多少營收與利潤，取決於客戶採用範圍、實際售價及生產成本，仍需要更細的出貨與成本資訊評估。
讀者可以記住這條路徑：晶片 → 封裝端的散熱蓋／均熱片 → 系統端的水冷板或氣冷散熱器 → 機櫃散熱系統。每一層的升級條件與價值來源各不相同。
二、產品升級，財報驗證到哪裡？
營收成長大致可能來自三件事：賣出更多件、每件價格提高，或高價值產品占比上升。對健策來說，規格更複雜的封裝散熱件可能提高單件價值，同時也會增加新材料、製程良率與擴產成本的壓力。營收上去時，毛利額與毛利率能否跟上，是檢驗獲利的重點。
| 健策單季合併財報 | 2025 年第 2 季 | 2026 年第 2 季 | 變化 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 51.81 億元 | 72.75 億元 | 年增約 40.4% |
| 營業毛利 | 21.49 億元 | 34.05 億元 | 年增約 58.4% |
| 毛利率 | 41.48% | 46.81% | 增加 5.33 個百分點 |
| 營業利益 | 16.99 億元 | 27.49 億元 | 年增約 61.8% |
換成白話，健策每做 100 元生意，扣掉產品成本後留下的毛利，從約 41.5 元增加到 46.8 元。也就是說，營收變大，同樣 100 元營收能留下的毛利也更多。公司 8 月合併營收為 32.26 億元、年增 90.9%；前 8 月累計為 190.19 億元、年增 42.93%。月營收持續擴大，獲利率則要等第 3 季財報檢驗。
財報呈現整體營收與毛利率同步提高。至於出貨量、單價和各項產品升級分別貢獻多少，仍需要更細的產品出貨與售價資訊；產品組合、產能利用率、匯率與成本也都會影響毛利率。
三、奇鋐、雙鴻可以怎麼比？
比較同業時，先比產品位置，再比財務結果。健策的研究焦點是封裝端散熱與精密零件升級，並留意其系統端新產品；奇鋐的公開產品資料涵蓋風扇、熱管、熱板與液冷等整體散熱方案；雙鴻的公開資料則列出水冷板、分歧管、快速接頭與冷卻液分配單元等液冷產品。三者的產品線有交集，各自的成長來源與成本結構也不同。
同樣是 AI 伺服器放量，封裝端可能因散熱蓋的尺寸、精度與設計變化，提高單顆晶片的零件價值；系統端則可能因水冷板、配管與機櫃設備增加，提高每台伺服器或每櫃的供貨金額。比較三家公司的成長潛力，可以把實際出貨量、供應品項與毛利率放在一起看，評估各自的產品升級能帶來多少獲利。
四、後續該盯什麼？
市場報導還討論另一種「可拆式散熱蓋」：在封裝階段先裝上蓋支撐晶片，系統組裝時再拆下並接上水冷板。可拆式設計處理的是封裝支撐與系統組裝的銜接，前述 VC 談的則是傳熱方式。市場對新設計的導入時程仍有不同預期；法人提出的高單價估計也屬於預期，實際營收貢獻還要配合售價與出貨量評估。
- 先看營收：觀察 9 月後月營收的延續性，並對照去年同期的基期。
- 再看毛利：第 3 季財報的毛利額與毛利率是否隨營收提高，並留意新產品良率、材料與產能成本的影響。
- 最後看設計：追蹤新平台採用的散熱蓋、驗證與量產進度，以及健策實際供應的品項與數量。
健策第 2 季已呈現營收規模擴大與獲利能力改善。接下來，第 3 季的毛利率，以及新產品的驗證、量產與出貨進度，將是觀察成長能否延續的重點。
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