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三雄不是同一門生意
奇鋐 2026 上半年營收是健策的 7.8 倍，但每股盈餘只有健策的 1.8 倍。營收與獲利倍數落差，反映兩家在液冷供應鏈站的位置不同：一家做模組與機箱組裝，一家做封裝級零件。
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液冷滲透率跨過五成
TrendForce 預估液冷散熱在 AI 晶片的滲透率將由 2025 年約 33% 升至 2026 年的 53%，2027 年逼近 60%。單顆晶片熱設計功耗普遍突破 1kW、整櫃達數百 kW，是氣冷退場、液冷改列高階 AI 伺服器標準配備的直接原因。
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看名單前先看揭露
液冷概念股名單長，但各家對「液冷營收佔比」的揭露程度不一。雙鴻明確給出下半年液冷單月佔比上看 70% 的目標，多數周邊個股則未拆分，投資人須自行分辨題材與實質貢獻。
同樣被歸類在「AI 液冷散熱」，健策（3653）2026 年上半年合併毛利率 44.69%，雙鴻（3324）同期只有 29.03%，中間差了 15.66 個百分點。這不是誰做得好、誰做得差的問題，而是兩家公司賣的根本不是同一種東西——一個賣貼在晶片上的封裝級零件，一個賣整套水冷零組件與模組。
市場習慣把奇鋐（3017）、雙鴻、健策合稱「散熱三雄」，也習慣把台達電、晟銘電、富世達一起丟進液冷概念股名單。但這份名單裡的公司，切入的環節、單價結構、客戶關係都不一樣。以下先拆供應鏈分層，再用三家已公告的財報數字，說明差異出在哪裡。
一、液冷為什麼從選配變成標配
TrendForce 指出，NVIDIA、AMD、Google 的單顆晶片熱設計功耗已普遍突破 1 千瓦，整座機櫃功耗可達數百 kW，傳統氣冷難以負荷。滲透率因此由 2025 年約 33% 跳升至 2026 年的 53%。
推力來自兩端。上游是平台規格：NVIDIA 在 2026 年 GTC 定案的 Vera Rubin 平台，GPU 熱設計功耗拉高到 2.3kW，採全液冷無風扇設計，每機櫃液冷系統價值預期由 GB300 的 3.5 萬美元升至 6.3 萬至 6.5 萬美元。下游是雲端業者自研晶片：Google 旗下 AI 伺服器已有超過 8 成採用液冷，AMD 的 Helios 機櫃方案同樣全數採液冷。
對台廠而言，關鍵不只是出貨量增加，而是單櫃可切入的產值同步放大近一倍。
二、液冷散熱概念股有哪些？供應鏈四段名單
液冷系統可拆成封裝級散熱、冷板與模組、快接頭與熱交換、機櫃與系統整合四段，各段技術門檻與單價結構差異極大。散熱三雄分別落在前兩段，周邊個股則多集中在後兩段。
| 供應鏈環節 | 關鍵零組件 | 台股代表個股 |
| 封裝級散熱 | 均熱片（IHS）、微流道蓋板（MCL） | 健策 3653 |
| 冷板與散熱模組 | 水冷板、分歧管、熱管、風扇 | 奇鋐 3017、雙鴻 3324、尼得科超眾 6230、力致 3483、泰碩 3338、建準 2421 |
| 快接頭與熱交換 | QD 快接頭、板式熱交換器 | 富世達 6805、高力 8996 |
| 機櫃與系統整合 | CDU、Sidecar 水冷櫃、機殼、電源整合 | 台達電 2308、晟銘電 3013、勤誠 8210 |
分層界線正在模糊：奇鋐已從中游零組件往下游機櫃延伸，健策則從封裝級跨進系統端，水冷板與分歧管在 2026 年 GTC 列入 NVIDIA 供應商名單。同一份名單裡，實際吃到的產值差距會愈拉愈大。
三、散熱三雄核心產品與產業定位
三家公司在液冷架構中的角色，可以用「熱從哪裡開始被帶走」來區分：健策處理晶片與蓋板之間，奇鋐與雙鴻處理蓋板到機櫃之間。
| 公司 | 核心產品 | 產業定位 | 已揭露客戶／平台 |
| 奇鋐 3017 | 水冷板、分歧管、機箱、風扇、CDU 部件 | 規模最大的散熱模組整合廠，同時是快接頭廠富世達最大單一股東 | NVIDIA GB300 與 VR 平台散熱零組件；AWS、Meta 水冷方案 |
| 雙鴻 3324 | 水冷板、分歧管、DIMM 水冷板、In-row CDU | 液冷零組件專業廠，正由賣零件往賣系統延伸 | AWS T3／T4 水冷專案；記憶體與 ASIC 客戶；部分產品已重回 NVIDIA Vera Rubin 合格供應商 |
| 健策 3653 | 均熱片、微流道蓋板、導線架、伺服器 CPU Socket | 封裝級散熱起家，2026 年正式跨入系統端液冷 | NVIDIA Rubin 均熱片；Quantum-X 與 Spectrum-X CPO 機構件；美系 CPU 大廠 Socket 已通過認證 |
三家的產能與新業務進度也各自不同。奇鋐下半年水冷板月產能由 20 萬組提升至 100 萬組、分歧管月產能擴至 7,000 台，2026 年資本支出規劃 150 億元、2027 年增至 170 億元。健策的伺服器 CPU Socket 佈局兩年，預計最快第 4 季開始出貨貢獻；資本支出由去年約 5 至 7 億元拉高到今年 20 至 30 億元，今年與明年各有一座新廠完工。雙鴻則預估今年下半年液冷散熱產品單月營收佔比可望達 70%，全年合併營收有望年增 60% 至 70%。
市場曾傳出奇鋐自 2026 年第 3 季起供應 Google 新一代自研 TPU 水冷板，該說法屬法人預估、非公司官方數字，實際進度仍待公司正式揭露。另市場亦曾傳出 Vera Rubin 均熱片由雙片式改回單片式，同樣未獲官方確認。
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四、散熱三雄 2026 上半年財報數據
奇鋐 2026 年第 2 季合併營收 491.21 億元、年增 66%，單季每股盈餘 24.37 元，毛利率 32.57%，三項同創新高。三家的完整數字對照如下。
| 項目 | 奇鋐 3017 | 雙鴻 3324 | 健策 3653 |
| 2026Q2 合併營收 | 491.21 億元（年增 66%） | 86.99 億元（季增 1.73%） | 72.75 億元（年增 40.4%） |
| 2026Q2 單季 EPS | 24.37 元（年增 136.6%） | 約 10.40 元（推算值） | 15.80 元 |
| 2026Q2 單季毛利率 | 32.57% | — | 46.81% |
| 2026 上半年營收 | 981 億元（年增 85.5%） | 172.52 億元（年增 77.31%） | 125.80 億元（年增 26.64%） |
| 2026 上半年毛利率 | 31.17% | 29.03% | 44.69% |
| 2026 上半年 EPS | 44.54 元 | 23.01 元 | 25.33 元 |
| 2026 年 7 月營收 | 185.90 億元（年增 57.4%） | 37.65 億元（年增 116.7%） | 32.13 億元（年增 57.6%） |
資料來源：奇鋐 2026 年 8 月 12 日法說會、雙鴻與健策公開資訊觀測站第 2 季合併財報公告、各公司月營收公告。雙鴻上半年毛利率與 Q2 每股盈餘為依公告之累計數推算，公司未單獨揭露單季數；其 7 月營收 37.65 億元係高盛報告引述之公司數字。健策 7 月營收另有媒體報導為 26.5 億元，與該公司累計前 7 月 157.92 億元、上半年 125.80 億元不符，本文採 32.13 億元。
成長節奏出現分歧：雙鴻第 2 季逢新舊平台交替，營收季增僅 1.73%，7 月則因遞延訂單出貨與水冷旺季，單月年增率跳上 116.7%；健策第 2 季營收季增 37.12%，是三家中唯一單季營收與毛利率同步創高者。累計前 7 月，奇鋐營收 1,167.49 億元、年增 80.3%，雙鴻 210.14 億元、年增 83.3%，健策 157.92 億元、年增 35.9%，三家同創同期新高。
拆到產品線可以看得更清楚。奇鋐上半年伺服器與機箱合計營收 818.28 億元、年增 104.3%，其中伺服器營收年增 153.4%、機箱年增 133.6%，第 2 季營業利益率 27.44%；健策第 2 季營業淨利率 37.79%、上半年稅後盈餘 37.17 億元、年增 49.13%。營益率的高低順序與毛利率一致，代表差異來自產品結構而非費用控管。
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五、同業比較：毛利率差距從何而來
健策上半年毛利率 44.69%，比奇鋐的 31.17% 高出 13.52 個百分點，但營收規模只有奇鋐的八分之一。這組對比是理解三雄最重要的一件事。
差距來自產品層級。健策的均熱片是半導體級製程產品，單價高、體積小，Vera Rubin 世代因需搭配金屬 TIM2 表面處理，平均售價預期為前代的三倍；奇鋐則涵蓋機箱、風扇等組裝密集環節，第 2 季伺服器相關營收佔比 66%，規模換來的是絕對獲利金額，而非高毛利率。雙鴻居中，高盛已將其 2026 年毛利率預估由 31.1% 下修至 29.7%，理由是新一代 ASIC 與 GPU 液冷零組件試產階段的良率與費用攤提，並同步將 2026 至 2028 年營收預估上調 5%、7%、11%（以上為法人預估值，出自高盛 2026 年 8 月 15 日報告）。
換句話說，同一族群內比較毛利率高低沒有意義，須先確認兩家是否處在同一環節；跨環節時，營收成長率與絕對獲利金額是較合理的比較基準。以上數據整理供投資人自行研判，投資人應依自身判斷。
六、常見問題 FAQ
｜Q1：健策毛利率比奇鋐高，是不是代表健策比較好？
A：不能這樣推論，毛利率高低反映的是產品所在環節，不是經營優劣。
理由：封裝級零件單價高、組裝環節單價低，是產業結構決定的。跨環節比較時，宜改看營收年增率、營業利益率與絕對獲利金額。
｜Q2：液冷散熱概念股最大的風險是什麼？
A：規格主導權在平台商手上，單一設計變更就會改變零組件單價。
理由：Vera Rubin 世代 NVIDIA 已將冷板規格與採購集中統一，供應商過去的設計話語權下降。客戶集中度高的公司，受規格調整影響更直接。
｜Q3：怎麼分辨一檔散熱股是真做液冷還是只沾題材？
A：看三件事——是否揭露液冷營收佔比、是否列入平台商供應商名單、毛利率是否隨產品組合改變。
理由：三項都有公開資料可查，分別對應實質貢獻、客戶認證與獲利結構。只符合其中一項的，多半仍屬題材階段。
