雙鴻（3324）做什麼？從散熱模組廠到 AI 伺服器液冷系統商的營收轉型解析
雙鴻（3324）2025 年全年營收 232.76 億元、年增 47.6% 創歷史新高，其中液冷產品占營收比重從 2024 年的 12%，一路衝上第 4 季逼近 4 成。這個結構性的轉變，正是理解雙鴻業務內容、近年營收動能，以及它的護城河與風險，最好的切入點。
雙鴻原本是台灣主要的筆記型電腦與伺服器氣冷式散熱模組廠之一，這幾年隨著 AI 伺服器晶片功耗大幅攀升，公司把研發與產能重心轉向水冷板、CDU、快接頭等液冷產品，客戶結構也從傳統 NB／PC 品牌，延伸到國際雲端服務商。這篇文章整理雙鴻的核心業務、近兩年營收與獲利軌跡、業務結構如何轉型，以及公司的護城河與潛在風險。
3 個重點先看
- 重點 1：雙鴻 2025 年營收 232.76 億元、年增 47.6%，EPS 達 28.26 元創新高；2026 年前 7 月累計營收已年增 83.28%。
- 重點 2：液冷產品占營收比重從 2024 年的 12%，快速拉升到 2025 年第 4 季逼近 4 成，帶動業務結構從 PC、顯示卡轉向 AI 伺服器。
- 重點 3：公司已取得 NVIDIA GB300 液冷認證並打入 Meta、AWS、微軟供應鏈，但同業奇鋐、健策同樣搶進，客戶集中度與競爭是主要風險來源。
一、雙鴻在做什麼？從 NB 散熱模組到 AI 伺服器液冷系統
雙鴻科技（AURAS Technology）成立於 1998 年 8 月，總部位於新北市五股，2005 年掛牌交易，資本額約 9.2 億元。公司最早以筆記型電腦與桌上型電腦用的風扇、散熱片、熱導管等氣冷式散熱模組起家，主要客戶涵蓋微星、仁寶、緯創、英業達、鴻海、華碩等台灣 NB／PC 代工廠，以及 Dell、HP 等國際品牌。
隨著 AI 伺服器晶片功耗持續攀升，傳統氣冷方案逐漸逼近散熱極限，雙鴻近年把研發重心轉向液冷技術，產品線從 3D 均熱板（VC）延伸到水冷板（Cold Plate）、冷卻液分配單元（CDU）、快接頭（Quick Disconnect）與分歧管（Manifold），並在中國昆山、廣州、重慶、合肥四座廠區，以及 2020 年設立的泰國廠佈局產能，貼近國際客戶的供應鏈需求。想進一步了解產品細節與客戶認證進程，可參考口袋學堂先前整理的雙鴻從筆電散熱跨入 AI 伺服器液冷的完整解析。
二、近年營收與獲利成長軌跡
雙鴻的營收規模在過去兩年出現明顯跳升。2024 年每股稅後純益為 21.23 元；到了 2025 年，公司全年營收達 232.76 億元、年增 47.6%，歸屬母公司淨利 25.72 億元、年增 35.9%，每股純益攀升到 28.26 元，創下歷史新高，董事會並決議擬配發現金股利 12 元、配發率 42.4%。
| 期間 | 合併營收 | 年增率 | 獲利表現 |
|---|---|---|---|
| 2025 年全年 | 232.76 億元 | 47.6% | 淨利 25.72 億元／EPS 28.26 元 |
| 2026 年 1～7 月累計 | 210.14 億元 | 83.28% | 上半年（Q1+Q2）EPS 23.01 元，年增 211% |
| 2026 年 7 月單月 | 37.65 億元 | 116.7% | 月增 38.54%，創單月新高 |
進入 2026 年，成長動能並未放緩，7 月單月營收創新高主因是輝達 GB 系列 AI 伺服器散熱訂單加單。獲利品質同步走高：2025 年前三季合併毛利率 27.86%，年增 1.28 個百分點；到了 2026 年第 1 季，毛利率進一步提升到 29.66%，單季淨利率達 14.8%。換算下來，雙鴻 2026 年前 7 個月的營收已逼近 2025 年全年水準的 9 成，顯示這波 AI 伺服器液冷需求對營收的貢獻速度，遠快於過去以 NB、顯示卡為主的傳統散熱景氣循環。
三、業務結構轉型：液冷占比如何衝上 4 成？
雙鴻過去的營收結構以筆記型電腦、桌上型電腦與顯示卡散熱模組為主，這類產品單價相對固定，成長多半跟著 PC、GPU 出貨週期波動。隨著客戶陸續導入液冷方案，公司的產品組合正在明顯改變。以應用別區分，公司預估 2026 年伺服器占營收比重，將較 2025 年再拉高一個層級。
| 應用別 | 2025 年度占比 | 2026 年公司預估占比 |
|---|---|---|
| 伺服器 | 57% | 72% |
| NB／PC | 27% | 18% |
| 顯示卡 | 14% | 9% |
| 其他 | 2% | 1% |
對照液冷產品本身的營收占比，變化更為劇烈：雙鴻 2024 年液冷貢獻僅約營收的 12%，但 2025 年第 1 季拉升到 17%，第 2 季 23%，第 3 季 35%，第 4 季已逼近 4 成，這類技術也被稱為 MLCP 微通道水冷板系列方案的延伸應用。
| 期間 | 液冷產品占營收比重 |
|---|---|
| 2024 年全年 | 約 12% |
| 2025 年第 1 季 | 約 17% |
| 2025 年第 2 季 | 約 23% |
| 2025 年第 3 季 | 約 35% |
| 2025 年第 4 季 | 逼近 4 成 |
由於水冷板、CDU、快接頭等液冷零組件的單價與毛利率，通常高於傳統散熱片與風扇模組，這代表雙鴻近年的營收成長，有相當一部分來自產品組合往高單價應用移動，而不只是出貨量增加。
四、雙鴻的護城河與競爭優勢
液冷散熱牽涉高壓密閉迴路直接接觸晶片，一旦漏液可能導致整座伺服器機櫃報廢，因此雲端服務商在導入新供應商前，通常需要經過長時間的驗證與試產流程。雙鴻在這個過程中，累積了幾項對手不容易在短期內複製的優勢：
- 產品線覆蓋氣冷到液冷全系列。從 3D 均熱板、散熱片，到水冷板、分歧管、CDU 與快接頭，雙鴻能提供從單一零件到整合方案的選項，客戶不必因為技術路線改變就更換供應商。
- 已取得 NVIDIA GB300 液冷認證，並打入 Meta、AWS 與微軟供應鏈。據鉅亨網報導，雙鴻提供包含水冷板、CDU 及快接頭在內的完整解決方案；另有法人估算，其雲端服務商（CSP）營收比重可望在 2025 年攀升到 7 成以上，客戶結構相對集中在頭部雲端業者。
- 全球產能佈局分散地緣政治風險。除了中國昆山、廣州、重慶、合肥四座廠區，2020 年設立的泰國廠已於 2026 年上半年步入量產，有助於銜接國際客戶對供應鏈在地化的要求。
五、潛在風險與待觀察變數
雙鴻的優勢建立在客戶認證與產能佈局的時間差之上，而非專利獨占，這也是投資人評估這家公司時，需要一併留意的幾個風險。
- 競爭同步加劇。台灣散熱三雄——奇鋐（3017）、雙鴻、健策（3653）均已取得 NVIDIA 認證並積極擴產，液冷散熱屬於可被追趕的「競爭財」，並非單一廠商能長期壟斷的技術。
- 客戶集中度偏高。營收成長高度依賴少數雲端服務商與 NVIDIA GB 系列平台的資本支出循環，若主要客戶調整資本支出節奏或轉單，營運波動可能放大。
- 傳統應用占比持續下滑。公司預估 2026 年 NB／PC 占營收比重將由 2025 年的 27% 降至 18%，顯示卡則由 14% 降至 9%，若液冷成長不如預期，傳統業務規模已難以撐起原有的營收水準。
- 外銷比重高，匯率波動影響毛利。雙鴻主要客戶多為以美元計價的國際大廠，新台幣匯率變動會直接反映在毛利率表現上。
整體而言，這些風險多與雙鴻高速成長的原因互為表裡：正是因為深度綁定少數頭部客戶與單一應用領域，才讓成長動能明確，但也讓公司的營運波動與同業競爭風險同步放大。以上分析僅供投資人自行研判，實際投資決策應以公司正式公告為準。
常見問題
Q1：雙鴻和奇鋐、健策這「散熱三雄」差在哪裡？
三家公司都已取得 NVIDIA 認證、切入 AI 伺服器液冷市場，但產品重心略有不同。雙鴻主力在水冷板、CDU 與快接頭等液冷零組件與模組；奇鋐（3017）產品線更廣，涵蓋風扇、機殼與整櫃液冷模組整合；健策（3653）則以均熱片（Vapor Chamber）等精密鍛造零件見長。三者互為主要競爭對手，也共同瓜分同一批雲端服務商的散熱訂單。
Q2：雙鴻的傳統 NB／PC 散熱業務還重要嗎？
以 2025 年的營收結構來看，NB／PC 與顯示卡合計仍占營收約 4 成，仍是公司的基本盤。但公司預估 2026 年這個比重會降到約 27%（NB／PC 18% 加顯示卡 9%）。傳統業務目前的角色，比較像是提供相對穩定的營收基礎，成長引擎則已轉移到伺服器與液冷應用。
