莫德納（Moderna，MRNA）在 11 月 6 日公布，2026 年第三季淨賺 1.62 億美元，營業活動卻淨流出 15.59 億美元。這一季，海外新冠疫苗交付推升營收，研發費用也降了下來，但不少疫苗貨款還留在帳上。另一邊，9 月發行的可轉債先替公司補了現金。
3 個重點先看
- 海外交貨拉高營收：第三季營收 13.13 億美元、年增 29%，高於 LSEG 彙整的分析師平均預期 8.851 億美元。
- 收款跟在交貨後面：公司表示，第三季多數產品銷售款在季底尚未收回。可轉債及相關交易帶來約 26 億美元淨資金，支撐年末現金與投資展望。
- 癌症療法走向送件：莫德納與默克共同開發的個人化療法已公布黑色素瘤第三期試驗結果，兩家公司正準備向監管機關送件。
一、海外疫苗交付和研發減支，讓本業轉盈
這季多出來的產品銷售，主要來自莫德納依海外政府長期合作協議交付新冠疫苗。海外產品淨銷售由去年同期 1.91 億美元升到 5.02 億美元，增額大多來自歐洲。美國同期產品淨銷售則略降，由 7.82 億降至 7.71 億美元。
銷售成本隨銷量及製造相關成本增加，年增 1.11 億美元。部分傳染病後期試驗支出減少，人事與股票薪酬成本也下降，讓研發費用年減 27% 至 5.83 億美元。這筆減幅還包含研發資金合作中，修正前期估計帶來的 3,300 萬美元一次性效益。增收與研發減支合力帶動營業損益由虧損 2.60 億轉為獲利 1.30 億美元。GAAP 稀釋每股盈餘（EPS）也從去年同期虧損 0.51 美元轉為獲利 0.38 美元。財報公布當天，莫德納美股正常盤收漲 5.27%。
二、疫苗貨款仍在帳上，季底現金靠融資補進來
疫苗交貨後，公司可以先認列符合條件的營收，等客戶依約付款才收到現金。莫德納的淨應收帳款從 6 月底的 1,700 萬美元升到 9 月底的 13.67 億美元。第三季還支付 9.5 億美元專利訴訟和解款，其中第一季已列為銷售成本的 8.76 億美元，在第三季付款時反映在營業現金流。交貨、收款和付出和解金的時點，解釋了為何這季轉盈時，營業現金仍在流出。
現金、約當現金與投資合計卻從 6 月底約 69 億美元增至 9 月底約 80 億美元，主要靠 9 月發行可轉債及相關交易帶來約 26 億美元淨資金。公司將 2026 年末現金與投資預估由 47–52 億美元上修至 81–83 億美元，並將上修歸因於營運改善與融資。可轉債補充資金，也增加債務。接下來可對照應收帳款和營業現金流，觀察疫苗出貨增加後，有多少能反映在後續收款。
三、疫苗撐起今年，癌症療法進到送件準備
政府長約已帶來實際交貨。莫德納將 2026 年營收年增率預估從最高 10% 上修至 15%–25%，全年研發費用預估從約 29 億美元降至約 27 億美元。新冠疫苗仍占第三季產品淨銷售約 98%，而前三季合計仍淨虧約 19.63 億美元。要判斷獲利能否延續，仍得看疫苗旺季過後的出貨、收款與費用。
較長期的變化在癌症療法。莫德納與默克（Merck，MRK）開發的 intismeran，是依患者腫瘤特徵設計的候選 mRNA 療法。兩家公司公布，在已完整切除的第 IIB–IV 期黑色素瘤患者中，第三期試驗的主要分析顯示，合併使用 intismeran 與 Keytruda，相較單用 Keytruda，復發或死亡的相對風險降低 42%。整體存活資料仍在累積。兩家公司正準備向監管機關送件，後續要看實際送件與核准進度，以及獲准後個人化療法能否順利供應。
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