嬌生（Johnson & Johnson，JNJ）2026 年第三季每股盈餘只剩 0.09 美元，卻在同一份財報提高全年營收與調整後獲利預測。乍看像是公司一邊說賺不到錢，一邊又說今年會賺得更多。
這個反差來自三件事同時發生：過去的滑石粉訴訟拖累當季帳面獲利，投入未來新藥的交易成本也壓低每股盈餘，而目前銷售的藥品仍在成長。本文的判斷是，獲利急降與財測上修可以並存，但這次上修幅度有限，還稱不上獲利全面轉強。
3 個重點先看
- 帳面衝擊：訴訟等調整項目拉大兩種 EPS 的落差，費用認列與現金付款的時點也不同。
- 投資有代價：Firefly 收購與 Sail 合作仍影響調整後 EPS，不能將調整數字直接視為日常營運獲利。
- 上修要看幅度：全年營收中值只增加 1 億美元、調整後 EPS 中值增加 0.06 美元，重點是成長能否持續抵銷成本。
一、營收增加，為何 EPS 幾乎歸零？
嬌生在 10 月 13 日公布第三季財報。EPS 是將獲利分攤到每股的指標；依美國一般公認會計原則（GAAP）計算，當季稀釋 EPS 從去年同期的 2.12 美元降至 0.09 美元，年減 95.8%。同一季營收卻增加 5.9%。
公司另外公布一組排除無形資產攤銷與特殊項目的「調整後」數字。這能協助比較部分波動較小的獲利表現，但要看清楚公司究竟刪掉哪些項目、又保留哪些成本。
以下均為第三季、美元口徑；EPS 採稀釋每股盈餘。
| 指標 | 2026 Q3 | 2025 Q3 | 年增減 |
|---|---|---|---|
| 營收 | 253.99 億 | 239.93 億 | +5.9% |
| GAAP 淨利 | 2.10 億 | 51.52 億 | -95.9% |
| GAAP EPS | 0.09 | 2.12 | -95.8% |
| 調整後淨利 | 63.39 億 | 68.01 億 | -6.8% |
| 調整後 EPS | 2.59 | 2.80 | -7.5% |
兩種淨利差了 61.29 億美元。官方調節表中最大一筆，是 55.19 億美元的稅前訴訟相關調整；此外還有攤銷、重整、骨科業務分拆及研發資產減損等項目，再加上稅務調整。因此，0.09 與 2.59 美元的差距，並非全部來自單一訴訟費用。
嬌生說明，GAAP EPS 受到擬議滑石粉訴訟解決方案的一次性特別費用，以及 Firefly Bio 收購、Sail Biomedicines 合作影響。這解釋了帳面獲利為何大減，卻不代表相關支出沒有經濟代價。
例如公司 7 月公布的卵巢癌滑石粉訴訟方案，承諾金額為 55 億美元，仍有至少 95% 剩餘請求參與等條件；按方案時程，首筆付款在 2027 年、不超過 30 億美元，2028 年前沒有額外付款。當季認列費用與未來支付現金是兩個時點；「一次性」描述的是這次認列，現金負擔仍要依方案落實情形檢驗。
二、新藥還沒賺錢，投資成本先進財報
即使排除特殊項目，調整後 EPS 仍減少 7.5%。一個容易漏看的原因是：這個調整數字並沒有排除所有交易投資成本。
嬌生在 7 月 29 日宣布完成 Firefly Bio 收購，支付 10 億美元現金，取得其針對癌細胞的藥物開發平台。公司將這筆交易按資產收購處理，並說明第三季將認列約 10 億美元的進行中研發費用。也就是先取得尚在開發的技術、先承擔成本，之後才可能產生新產品收入。
公司當時預估，Firefly 交易使 2026 年全年調整後 EPS 減少約 0.46 美元。Sail 合作則布局讓免疫細胞在人體內被重新設定的療法；初始支付安排為 7.85 億美元，其中含 4.65 億美元股權投資，不能將整筆金額都視為當季費用。
對 Sail，公司以「假設行使收購選擇權」為前提，預估 2026 年調整後 EPS 減少約 0.18 美元。這些是當初的全年影響估計；第三季公告也明確表示，當季調整後 EPS 仍反映這兩項交易的影響。
因此，這份財報呈現的商業取捨是：既有產品繼續帶進收入，公司同時花錢補充未來藥品。研究投資先壓低獲利，有機會換取後續成長；研發能否成功、取得核准與產生收入，才決定這筆錢是否花得值得。
三、真正支撐營收的，是新舊藥品接棒
現在的嬌生主要靠創新藥品與醫療科技兩大業務賺取收入。第三季創新藥品營收 167.57 億美元，約占集團三分之二，年增 7.7%；醫療科技營收 86.42 億美元，年增 2.5%。支撐這次成長的主力，仍是藥品業務。
公司指出，免疫疾病藥物 TREMFYA、癌症治療產品 DARZALEX 等帶動成長。其中 TREMFYA 第三季銷售從去年同期的 14.24 億美元升至 23.96 億美元，年增 68.3%；DARZALEX 銷售為 42.39 億美元，年增 15.4%。
同時，另一款免疫疾病藥物 STELARA 銷售從 15.70 億美元減至 7.16 億美元，年減 54.4%。把增減金額攤開，TREMFYA 比去年多賣約 9.72 億美元，超過 STELARA 減少的約 8.54 億美元。這是看得見的接棒：一款成長中的藥物，收入增量已能覆蓋另一款藥物的減量，但兩者的獲利率與其他產品變化仍會影響總獲利。
若進一步排除匯率與收購、處分的影響，集團第三季營收仍成長 6.1%，與帳面營收成長 5.9% 接近。這支持收入成長並非主要靠匯率換算；至於銷售能轉成多少獲利，還要扣除研發、推廣與其他成本。
四、全年財測上修，其實是小幅調高
單季 EPS 大跌，與全年預測提高，並沒有直接矛盾。全年預測涵蓋前面已實現的成績與第四季展望，而且這次獲利指引採調整後口徑，沒有提供 GAAP EPS 指引。嬌生表示，法律程序及其他特殊項目的最終結果難以可靠預測。
以下比較的是 2026 年全年公司指引：10 月版本對照 7 月 29 日版本，並非分析師市場共識。營收單位為億美元，EPS 為美元。
| 指標 | 7 月 29 日 | 10 月 13 日 |
|---|---|---|
| 營收區間 | 1,008～1,014 | 1,010～1,014 |
| 營收中值 | 1,011 | 1,012 |
| 調整後 EPS 區間 | 10.96～11.11 | 11.05～11.15 |
| 調整後 EPS 中值 | 11.04 | 11.10 |
營收指引提高的是下緣，上緣維持不變；中值增加 1 億美元，約為原中值的 0.10%。調整後 EPS 中值提高 0.06 美元，約增加 0.54%。公司對全年的信心略有提高，但這是一個小幅上調。
而且，在排除匯率、收購與處分影響後，全年營收成長指引中值也從 6.5% 提高至 6.6%；排除匯率的調整後 EPS 中值從 10.94 提高至 11.00 美元。上修方向並非只來自換算匯率，也不是將 0.09 美元的 GAAP EPS「改寫」成更高的全年數字。
以官方前九月營收 747.71 億美元計算，要達到全年中值，第四季還需要約 264.29 億美元營收。這是本文以全年中值扣除累計實績的推算，並非公司另外發布的第四季指引；它讓後續驗證具體落在新產品銷售能否延續。
五、下一步要驗證獲利與現金的負擔
對「只是一次性費用，經營完全沒問題」最有力的反證，就是調整後 EPS 也下滑。用調整後淨利除以營收，第三季淨利率約從去年同期的 28.3% 降至 25.0%。收入增加後，轉成獲利的比例反而降低；交易研發成本、產品組合與其他費用，都要繼續拆開看。
未來成本也不會因為本季費用認列而結束。Sail 公告在假設行使選擇權的情況下，預估 2027 年調整後 EPS 減少約 1.28 美元，高於 2026 年的 0.18 美元。公司布局未來技術的同時，仍需讓現有業務賺進更多獲利來承擔投入。
後續驗證可聚焦三件事：TREMFYA、DARZALEX 等產品的收入增量能否持續填補舊藥下滑；調整後獲利率能否在成本消化後改善；訴訟方案是否按條件落實，以及實際付款如何影響現金。若銷售成長放慢、投資成本延長或訴訟支出增加，即使調整後 EPS 比 GAAP 好看，獲利與資金壓力也可能擴大。
嬌生這季要讀懂的，是過去訴訟、現在銷售與未來研發，同時進入一份財報。GAAP 讓支出留在帳上，調整數字幫助拆解部分波動，全年指引則表達公司對剩餘年度的預期。三者一起看，才能理解這次小幅上修的依據與代價。
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