摩根大通與高盛第三季都交出獲利成長，美股財報季開始有了非科技產業的實績。當先前預估的大部分新增獲利集中在科技與大型AI相關公司，銀行的成績單能證明成長正向外擴散嗎？
非科技公司已有成長實績，但尚不能宣告全產業接棒。本文先用10月9日的S&P 500第三季獲利預估拆解集中度，再加入10月13日銀行財報，檢查成長來自客戶收入、成本變化，還是每股分母與會計項目。
3 個重點先看
- 增量集中：科技與大型AI相關公司貢獻約三分之二預期獲利增量，這不是它們占總獲利的比重。
- 其他產業仍成長：按LSEG產業表估算，剔除資訊科技、通訊服務與能源後，其餘產業合計仍預估年增約6.7%。
- 銀行實績要拆解：摩根大通與高盛淨利都成長，但收入、費用、信用提列與股數的影響不同，尚不足以代表全金融業。
一、約31%是預估，三分之二指的是新增獲利
LSEG在2026年10月9日公布的第三季獲利年增估計為30.6%，約等於新聞所說的31%。當時S&P 500僅有19家公司公布第三季財報，因此這是把已公布實績與尚未公布的分析師預估合併後的數字，大部分仍待驗證。
Reuters同日引述LSEG研究主管指出，約三分之二的預期獲利增量來自科技產業，加上Google母公司Alphabet（GOOGL／GOOG）、亞馬遜（Amazon，AMZN）與Meta（META）。這個分組跨越不同產業，也不是只挑出幾家公司的AI業務。
用一個假設例子理解：如果全體企業去年賺100元，今年預估賺131元，新增的31元裡，約21元來自上述分組。「三分之二」描述的是這31元如何分配，不代表該分組占今年131元總獲利的三分之二。
剩下約10元，也無法直接寫成「其他公司年增10%」：其他公司的成長率，要除以它們自己去年的獲利。缺少這個基數，便算不出精確的剔除後增幅。
二、剔除主要產業後，其他產業成長多少？
要回答其他產業的表現，可以先用LSEG同日公開的產業表拆解。資訊科技、通訊服務與能源三個產業，合計提供約86.5%的指數獲利增量。這個分組與前述「科技加三家公司」不同，多納入了通訊服務的其他公司，也納入能源，因此是另一個觀察集中度的角度。
以下依LSEG的指數獲利口徑，以本期與去年同期的獲利額扣除指定產業後重算；使用公開四捨五入數值，因此增幅以約數呈現。
| 計算範圍 | 預估年增率 |
|---|---|
| S&P 500整體 | 30.6% |
| 剔除資訊科技、通訊服務 | 約14.4% |
| 再剔除能源 | 約6.7% |
能源也是主要成長來源。移除科技與通訊後，剩餘範圍仍有兩位數增幅；再拿掉能源，增幅才降到個位數。這顯示獲利增量集中在少數產業，但其他產業合計仍在增加。
這張表是產業拆解，不是「完全扣除AI」的精確統計：例如亞馬遜並未從這項計算中逐家公司扣除，其他產業也可能受惠AI投資。它能回答大產業的支撐力，不能取代一份有明確公司名單的剔除AI分析。
最有力的反方也在原表裡：11個產業都預估正成長，其中工業約17.9%、原物料約31.7%；金融、醫療保健與必需性消費則約3%至5%。因此，成長的「方向」有廣度，成長的「幅度」卻很不平均；產業合計增加，也不表示每家公司都成長。
三、AI相關公司的獲利來源：本業成長與投資收益
AI相關公司的整體獲利，同時包含晶片、雲端、廣告、零售，以及持有投資的損益。把它們列為成長來源，可以看出依賴哪些企業，卻還不能證明新增獲利全由AI產品銷售帶來。
亞馬遜第二季就是具體例子。公司公布當季淨利626億美元，去年同期為182億美元；其中包含534億美元稅前非營業其他收益，主要來自Anthropic投資。這類投資收益會拉高淨利，但性質不同於賣出商品或提供雲端服務賺到的營業利益。
同一份財報也有支持成長品質的證據：AWS雲端業務營收年增37%，營業利益由102億美元增加至166億美元。也就是說，投資收益與本業成長可以同時存在。534億美元是稅前數字，不能直接從稅後淨利626億美元扣除後，就稱為調整後淨利。
Alphabet第二季也揭露大額權益投資收益，而營業利益仍年增30%。這些歷史案例提醒我們，第三季財報要分開核對營業利益、投資評價損益與現金流；第二季的構成，不能預先當成第三季已發生的結果。
因此，這次新聞支持的是「預期獲利成長集中在AI相關企業」，更細的「AI本身創造了多少獲利」，仍需企業業務與會計項目的拆解。
四、銀行交出成長實績，獲利來源卻不同
10月13日公布的銀行財報，為「其他產業能否接棒」提供了第一批具體案例。摩根大通（JPM）以存放款、信用卡、企業金融與資產管理服務多種客戶；高盛（GS）則更集中於協助企業併購、發行證券，以及機構客戶的交易與融資。兩家都成長，背後卻不是同一種生意。
| 指標 | 摩根大通 | 高盛 |
|---|---|---|
| 報表淨收入 | 501.72 年增約8% |
186.79 年增約23% |
| 淨利 | 153.05 年增約6% |
52.94 年增約29% |
| 稀釋EPS | 5.57 年增約10% |
17.01 年增約39% |
| 費用年增率 | 約12% | 約20% |
表中採各公司財報的GAAP淨收入與淨利，年增率均對照2025年第三季。摩根大通另公布管理口徑淨收入509.07億美元，對免稅等收入作應稅等值調整；這項調整不改變淨利。高盛收入成長快於費用，摩根大通則相反，因此兩張EPS成長成績單，需要用不同方式理解。
摩根大通：放款規模增加，費用與信用提列也要拆開
銀行的淨利息收入，是收取的利息減去付出的利息。摩根大通整體淨利息收入年增13%，但若聚焦存放款及資產負債管理，排除市場交易業務後，年增率約6%。公司指出，存款、信用卡貸款與企業等批發貸款餘額增加提供支撐，較低利率則抵銷部分增長。賺到更多利息淨收入，可以來自做更多生意，不一定代表每一筆生意的利差擴大。
另一方面，薪酬、行銷、科技等費用增加，使管理口徑下「淨收入減非利息費用」的提列前利益僅年增約3.4%。這個數字仍包含當季6.58億美元投資證券損失，因此不能全解讀為經常成本拖累；它能提醒我們，營收增加8%不會等比例留下8%的獲利。
信用損失提列，則是銀行依預期收不回的貸款認列費用。本季提列由去年同期34.03億美元降至27.43億美元，對淨利有幫助；其中消費金融部門的淨沖銷金額大致持平，新增準備卻減少。這表示提列變化也有基期與預期損失因素，不能只憑費用降低，就判定消費者違約情況大幅改善。
高盛：股票交易與投行收入，把成長帶到損益表
高盛最明顯的增量來自股票業務，收入由37.36億美元升至64.41億美元，年增約72%。按公司同一張收入表重算，這項業務提供約77%的全公司收入增量，包含替機構客戶處理交易、衍生品及提供融資。投行費用也年增約21%，受惠已完成併購案與證券承銷；固定收益、外匯與商品業務收入則大致持平。
這些都是實際客戶業務，支持非科技產業有本業成長；但持續性仍要分開看。高盛揭露，尚未實現的投行費用案源較第二季減少、也略低於去年底。已完成案讓本季收入增加，不代表後續案源同步擴大；交易與融資收入，則要看客戶活動和資金需求能否延續。
EPS還有股數這一層。高盛淨利年增約29%，EPS卻年增約39%；普通股可分配淨利增加，加上稀釋加權平均股數減少約4.4%，共同推高每股成果。摩根大通也有淨利與EPS增速差距。公司賺更多、每股分到更多，都是有意義的結果，但兩者不能當成同一個成長率。
這兩份財報補強了「AI以外仍有成長」的判斷，也顯示銀行內部仍有收入集中與成本差異。要確認金融業能否接棒，還需更多銀行實績及全產業同口徑預估；不能把兩家公司的GAAP淨利增幅，直接換成S&P 500金融產業的成長率。
五、成長能否擴散，要核對實績與持續性
集中度本身沒有告訴我們股價是否高估。它指出的是依賴關係：當大部分新增獲利由少數來源支撐，這些來源一旦不及預期，其他產業就需要更大的增量，才能維持整體成長速度。
財報季可把判斷分成三個具體核對：
- 主要貢獻者是否達標：科技與大型AI相關公司的本業營業利益，是否達到各自先前公布的公司指引？與有日期的分析師預估相比，又是超出還是落後？兩種基準要分開。
- 其他產業是否補上增量：用同一成分與獲利口徑，更新剔除主要產業後的成長率，並看金融、醫療與消費等產業是否上修；不能只看公布財報的少數公司超預期比例。
- 成長是否能延續：非金融企業區分投資評價收益與營業成果，並核對營業現金流與資本支出；銀行則追蹤客戶收入、信用損失、成本和資本是否能支持業務規模，另把股數變化拆開。
若其餘產業的成長與上修擴大，而AI相關公司持續交出本業成長及現金流，集中度就較有支撐；若主要來源下修、其他產業又無法補上，整體成長對少數公司的依賴便更明顯。這季值得驗證的，是新增獲利能否從少數領跑者，逐步擴散到更多產業。
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