美股第三季財報季進入密集公布前，分析師已預估S&P 500獲利年增約31%。如果大部分新增獲利都來自科技與大型AI相關公司，這張漂亮的成績單，能代表其他產業也同樣強勁嗎？
其他產業仍有成長，但成長幅度與主要貢獻者差距很大。理解這個差距，還要區分企業本業賺到的錢，以及持有投資因評價上升而增加的帳面收益。
3 個重點先看
- 增量集中：科技與大型AI相關公司貢獻約三分之二預期獲利增量，這不是它們占總獲利的比重。
- 其他產業仍成長：按LSEG產業表估算，剔除資訊科技、通訊服務與能源後，其餘產業合計仍預估年增約6.7%。
- 本業要分開看：AI相關公司總獲利包含多種業務及投資收益，財報季須核對成長是否由本業與現金流支撐。
一、約31%是預估，三分之二指的是新增獲利
LSEG在2026年10月9日公布的第三季獲利年增估計為30.6%，約等於新聞所說的31%。當時S&P 500僅有19家公司公布第三季財報，因此這是把已公布實績與尚未公布的分析師預估合併後的數字，大部分仍待驗證。
Reuters同日引述LSEG研究主管指出，約三分之二的預期獲利增量來自科技產業，加上Google母公司Alphabet（GOOGL／GOOG）、亞馬遜（Amazon，AMZN）與Meta（META）。這個分組跨越不同產業，也不是只挑出幾家公司的AI業務。
用一個假設例子理解：如果全體企業去年賺100元，今年預估賺131元，新增的31元裡，約21元來自上述分組。「三分之二」描述的是這31元如何分配，不代表該分組占今年131元總獲利的三分之二。
剩下約10元，也無法直接寫成「其他公司年增10%」：其他公司的成長率，要除以它們自己去年的獲利。缺少這個基數，便算不出精確的剔除後增幅。
二、剔除主要產業後，其他產業成長多少？
要回答其他產業的表現，可以先用LSEG同日公開的產業表拆解。資訊科技、通訊服務與能源三個產業，合計提供約86.5%的指數獲利增量。這個分組與前述「科技加三家公司」不同，多納入了通訊服務的其他公司，也納入能源，因此是另一個觀察集中度的角度。
以下依LSEG的指數獲利口徑，以本期與去年同期的獲利額扣除指定產業後重算；使用公開四捨五入數值，因此增幅以約數呈現。
| 計算範圍 | 預估年增率 |
|---|---|
| S&P 500整體 | 30.6% |
| 剔除資訊科技、通訊服務 | 約14.4% |
| 再剔除能源 | 約6.7% |
能源也是主要成長來源。移除科技與通訊後，剩餘範圍仍有兩位數增幅；再拿掉能源，增幅才降到個位數。這顯示獲利增量集中在少數產業，但其他產業合計仍在增加。
這張表是產業拆解，不是「完全扣除AI」的精確統計：例如亞馬遜並未從這項計算中逐家公司扣除，其他產業也可能受惠AI投資。它能回答大產業的支撐力，不能取代一份有明確公司名單的剔除AI分析。
最有力的反方也在原表裡：11個產業都預估正成長，其中工業約17.9%、原物料約31.7%；金融、醫療保健與必需性消費則約3%至5%。因此，成長的「方向」有廣度，成長的「幅度」卻很不平均；產業合計增加，也不表示每家公司都成長。
三、AI相關公司的獲利來源：本業成長與投資收益
AI相關公司的整體獲利，同時包含晶片、雲端、廣告、零售，以及持有投資的損益。把它們列為成長來源，可以看出依賴哪些企業，卻還不能證明新增獲利全由AI產品銷售帶來。
亞馬遜第二季就是具體例子。公司公布當季淨利626億美元，去年同期為182億美元；其中包含534億美元稅前非營業其他收益，主要來自Anthropic投資。這類投資收益會拉高淨利，但性質不同於賣出商品或提供雲端服務賺到的營業利益。
同一份財報也有支持成長品質的證據：AWS雲端業務營收年增37%，營業利益由102億美元增加至166億美元。也就是說，投資收益與本業成長可以同時存在。534億美元是稅前數字，不能直接從稅後淨利626億美元扣除後，就稱為調整後淨利。
Alphabet第二季也揭露大額權益投資收益，而營業利益仍年增30%。這些歷史案例提醒我們，第三季財報要分開核對營業利益、投資評價損益與現金流；第二季的構成，不能預先當成第三季已發生的結果。
因此，這次新聞支持的是「預期獲利成長集中在AI相關企業」，更細的「AI本身創造了多少獲利」，仍需企業業務與會計項目的拆解。
四、集中是否過度，要看其他產業能否接棒
集中度本身沒有告訴我們股價是否高估。它指出的是依賴關係：當大部分新增獲利由少數來源支撐，這些來源一旦不及預期，其他產業就需要更大的增量，才能維持整體成長速度。
財報季可把判斷分成三個具體核對：
- 主要貢獻者是否達標：科技與大型AI相關公司的本業營業利益，是否達到各自先前公布的公司指引？與有日期的分析師預估相比，又是超出還是落後？兩種基準要分開。
- 其他產業是否補上增量：用同一成分與獲利口徑，更新剔除主要產業後的成長率，並看金融、醫療與消費等產業是否上修；不能只看公布財報的少數公司超預期比例。
- 獲利是否轉成現金：區分投資評價收益與營業成果，再看營業現金流能否跟上，以及扣除資本支出後留下多少現金。
若其餘產業的成長與上修擴大，而AI相關公司持續交出本業及現金流，集中度就較有支撐；若主要來源下修、其他產業又無法補上，整體成長對少數公司的依賴便更明顯。這季值得驗證的，是新增獲利能否從少數領跑者，逐步擴散到更多產業。
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