買一條牛仔褲時，我們會分辨原價與折扣；讀牛仔褲品牌的財報，也需要分辨獲利來自賣衣服，還是另有一次性的助力。Levi Strauss（LEVI）於2026年10月7日公布第三季財報，調整後稀釋每股盈餘（EPS）達0.48美元，比去年同期0.34美元成長約41%，但其中包含關稅退款。
依公司揭露的每股效益簡算，排除退款與相關再投入支出的淨影響後，約剩0.37美元，對照去年成長約9%。這個數字是本文試算，並非公司另行公布的EPS，也不能直接當成本業或經常性獲利。真正要問的是：退款幫了多少、營運本身有沒有改善，以及這份成長能否延續。
3 個重點先看
- 拆出一次性助力：第三季退款扣除再投入支出後，對調整後EPS的淨效益為0.11美元。
- 營運有強有弱：美國銷售與直營表現偏弱，批發、亞洲與電商仍有成長。
- 全年另看口徑：管理層表示，全年EPS指引包含0.04美元退款淨效益；回購對本次上修的貢獻尚未單獨量化。
一、從0.48美元拆出退款，為什麼扣0.11？
EPS可以理解成公司每一股對應多少獲利；「稀釋」則把可能增加股數的獎酬等因素納入計算。調整後EPS是公司從會計獲利中排除特定項目後的指標，但哪些項目排除、哪些保留，需要看實際調節表。
Levi Strauss表示，第三季關稅退款帶來每股0.16美元效益，公司同季增加促銷、行銷等支出，相當於用掉每股約0.05美元，因此留下的淨效益為0.11美元。若想同時排除退款收益與這批相關支出，就應扣掉淨效益。
本文試算：0.48－（0.16－0.05）＝約0.37美元；相較去年同期0.34美元，成長約8.8%。計算使用公司已四捨五入的每股數字，結果也只能視為近似值。
| 口徑 | EPS | 如何理解 |
|---|---|---|
| 去年同期調整後 | 0.34 | 2025年第三季持續營運比較基期 |
| 本季公司公布 | 0.48 | 包含退款與相關再投入支出；年增約41.2% |
| 排除退款淨效益 | 約0.37 | 本文試算，同時排除退款及相關支出；年增約8.8% |
| 只扣退款效益 | 約0.32 | 本文試算，仍保留再投入支出，與上一列前提不同 |
直接扣0.16美元並非算術錯誤，但回答的是「拿掉退款、仍負擔新增支出」的情境。兩種算法的差別，正是是否保留這筆再投入成本；不能挑一個結果就宣稱那是公司真正的獲利能力。
去年基期也已做過調整：持續營運的會計稀釋EPS為0.31美元，加回重整及重整相關項目，再扣除調整的稅務影響後，成為0.34美元。兩年的比較均排除已出售的Dockers業務，不能拿去年包含停業部門的全公司EPS混比。本文只額外拆出本季退款淨效益，沒有重新建立兩年所有特殊項目、匯率及稅率都一致的獲利指標。
二、退款已入帳，不代表全部收到現金
這筆收益來自先前已支付的IEEPA關稅退款。公司第三季季報揭露，約7,860萬美元退款認列為銷貨成本的減項，另有約470萬美元相關利息收入；降低成本與增加收入，都會推升當季獲利。公司調整後EPS仍保留這項效益，因此「調整後」不等於已經排除所有非持續性收益。
截至2026年8月30日季底，該批退款已收到約5,710萬美元，其餘仍列應收款。兩者相減，約2,150萬美元尚未收現，這是依季報數字的試算，且不包含另列的利息收入。獲利已認列與現金何時進來，是兩個需要分開看的問題。
公司同時選擇把部分效益投入業務，而不是全數留在當季獲利。第三季相關支出約2,500萬美元，其中約1,900萬美元影響毛利、約600萬美元列在銷售及管理費用。這是同一筆再投入支出的拆分，不能再與前述每股0.05美元成本重複扣除。
三、美國直營偏弱，其他業務仍有支撐
Levi Strauss透過自營門市、自有電商與批發通路銷售牛仔褲及其他服飾。直接賣給消費者的通路稱為DTC；本季占總營收45%。如果讀財報只停在EPS成長四成，容易漏掉這個重要通路正在放慢。
第三季美國營收年減1%，美國DTC營收也年減1%；全球DTC營收則年增2%。公司公布的DTC可比銷售成長僅0.4%，接近持平，去年同期則為高個位數成長。這項指標採固定匯率，涵蓋符合條件的Levi’s自營門市與自有數位通路，不能解讀成純實體門市的同店表現。
管理層在法說中把美國疲弱歸因於來客與開學季活動成效未達預期，並表示已調整產品與行銷重點。管理層也說，近期美國DTC趨勢已轉正，並預期第四季全球DTC至少回到中個位數成長；這是公司說法與展望，仍待下季財報驗證。季底總庫存金額較去年同期減少3%，是較好的存貨訊號，但促銷、清庫存及產品組合也會影響結果，庫存下降本身不足以證明需求全面轉強。
支持營運仍有改善的證據也存在：第三季全球批發與電商營收分別年增6%及10%；排除匯率、業務組合變動等因素的有機營收，亞洲與歐洲分別成長10%及5%。這說明美國直營遇到壓力的同時，其他市場與通路仍提供支撐。
另一個交叉檢查是獲利率。本季調整後息稅前獲利率（EBIT margin）為15.5%，去年同期為11.8%；依公司揭露，退款扣除再投入後貢獻3.3個百分點。本文簡算排除此淨效益，約為12.2%，仍較去年高0.4個百分點。這個小幅改善，建立在分析上同時排除退款與相關再投入支出的前提。若保留這批促銷與行銷成本，只扣掉退款本身貢獻的4.9個百分點，本文試算獲利率約為10.6%，反而低於去年。若這類支出延續，就更需要檢視保留支出後的獲利表現。
此外，本季稀釋加權平均股數較去年同期減少約2.2%。股數變少，即使整體獲利相同，每股分到的獲利也會增加；管理層也表示，排除退款淨效益後的約9% EPS成長，來自獲利率改善與股份回購。因此，這個成長率仍不能直接視為賣衣服賺到的獲利增幅。
四、全年上修，有多少來自退款與回購？
公司把2026會計年度調整後稀釋EPS指引，由1.46～1.52美元上修為1.54～1.56美元。區間中點從1.49美元升至1.55美元，增加0.06美元；但分析全年時，不能直接把第三季的0.11美元淨效益套進去。
前一季法說中，公司表示當時指引未納入潛在關稅退款；本次管理層則明確說明，新全年EPS指引包含每股0.04美元的退款淨效益。全年相關再投入支出預計約6,000萬美元，其中第四季約3,500萬美元，會抵銷一部分第三季已認列的效益。
退款是本次上修的重要因素，但公司也調整了營運、成本與匯率等假設。每股0.04美元是新版全年預估中包含的淨效益，不能據此把剩下的0.02美元全部歸給某一項營運改善。
回購則要分清「已執行」與「計畫」。今年先前的2億美元加速股份回購已在第三季完成，累計收回並註銷約940萬股；公司本次另提出1億美元加速回購計畫。截至本次查核，未取得公司對這筆新增回購在全年EPS指引上修中貢獻多少的單獨量化說明。買回金額也無法直接換算EPS，還需要成交價格、執行時點與加權股數等假設。
這份財報較合理的讀法是：退款大幅抬高了第三季獲利，而國際市場與批發仍提供成長支撐。下一份財報應核對美國DTC是否回到成長、全球可比銷售是否加速，以及促銷與行銷投入後，排除退款影響的獲利率能否維持改善。若銷售回升卻需要更高折扣，就要重新檢查這波成長的代價。
本文的拆解與試算供投資人自行研判。
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