重點速覽
「債券」不是一個品種，而是一個大類
政府公債、公司債、高收益債的風險差距，遠比多數人想像的大。用同一套邏輯看待所有債券，是新手最常踩到的認知陷阱。
信用評等不只是字母，是風險分水嶺
投資等級與非投資等級之間的這條線，決定了許多機構投資人能不能持有這檔債券，也因此直接影響流動性與市場定價。
零息債券和可轉換債券，行為模式跟一般債券很不一樣
這兩類特殊債券的報酬來源與風險結構都有明顯差異，在理解它們之前，不建議只憑「這是債券，比股票穩」就進場。
前兩篇介紹了債券的基本定義與殖利率定價邏輯，但「債券」本身並不是單一品種——它更像是一個大類，涵蓋風險與報酬差距極大的各種標的。從幾乎被市場視為無信用風險的美國公債，到風險接近股票的高收益公司債，再到行為模式完全不同的零息債券和可轉換債券，這些都叫做「債券」，但投資邏輯截然不同。
本文以「發行主體」、「信用評等」與「到期期限」三個維度為主軸，系統整理各類債券的風險特性與市場定位，最後單獨說明三種常見的特殊債券類型。讀完這篇，你將能在看到任何一檔債券或債券 ETF 的名稱時，快速判斷它大致屬於哪個風險層級。
📚 債券系列文章｜想深入了解哪個面向？
- 📌 第一篇：債券是什麼？票面利率、面額、到期日三個核心概念一次看懂
- 📌 第二篇：債券殖利率怎麼看？升息債券為什麼會跌？計算公式與影響因素
- 📌 第三篇（本文）：債券的種類有哪些？公債、公司債、高收益債怎麼選？
- 📌 第四篇：怎麼買美債 ETF？TLT、BND、00679B 比較，台灣投資人完整操作指南
一、依發行主體分類：公債、公司債、金融債
債券最基礎的分類方式是看「誰在借錢」，原因在於發行主體的性質直接決定了信用風險的底層邏輯，相較之下，同樣標榜「固定配息」的債券，因為發行方不同，在市場動盪時的表現可能差距相當大。
政府公債：中央政府的借據
由中央政府發行的公債，是債券市場中信用風險相對較低的類型之一。以美國公債（U.S. Treasury）為例，短期國庫券（T-Bills）到期期限為 4 週至 52 週；中期票據（T-Notes）到期期限為 2 年、3 年、5 年、7 年與 10 年；長期公債（T-Bonds）則為 20 年與 30 年期。不同期限的公債對利率變動的敏感度不同，通常期限越長，價格波動越明顯。
中央政府公債信用風險相對較低，主要原因在於政府具有稅收能力；若為本國貨幣計價公債，貨幣主權也是市場評估償債能力的考量因素之一。不過，不同國家政府的財政體質差異很大，部分新興市場國家政府發行的外幣公債，仍可能面臨較高的信用與匯率風險，不能一概而論。
除了中央政府公債，市場上也有地方政府債、市政債、主權外幣債與通膨連結債。這些產品雖都與政府發行或政府信用有關，但風險來源不同：地方政府債需看地方財政體質，主權外幣債需看外匯償付能力，通膨連結債（如美國的 TIPS）的本金與配息則隨通膨指數調整，主要受通膨與實質利率影響，與一般名目利率公債的行為模式有所差異。
公司債：企業的借款合約
由一般企業發行的債券稱為公司債（Corporate Bond），風險與報酬通常高於同期限的政府公債，高出的部分即為市場對信用風險的定價，也就是前一篇提到的「信用利差」。
公司債依照信用評等高低，大致分為兩個層級：投資等級公司債（Investment Grade）與非投資等級公司債（Non-Investment Grade，又稱高收益債或垃圾債）。兩者的風險特性與市場行為差距顯著，第二節將進一步說明。
金融債：銀行與金融機構的特殊發行
由銀行、壽險公司或其他金融機構發行的債券，通稱金融債。金融債的結構有時比一般公司債複雜，部分類型（如次順位債、可轉換優先股形式的 AT1 債券）在特定條件下，清償順序可能低於一般無擔保債券，甚至在監管機構介入時面臨本金減損或強制轉股的風險。
2023 年瑞士信貸危機中，AT1 債券曾被瑞士金融監理機關（FINMA）指示全額減記，成為金融債條款風險受到市場關注的代表案例。不過，該案後續引發法律爭議，2025 年瑞士法院曾裁定該減記違法，FINMA 已提起上訴。因此，Credit Suisse AT1 案例可用來說明特殊金融債條款的潛在風險，但不應被解讀為所有 AT1 債券必然以同樣方式處理。投資金融債或 AT1 債券時，重點不是只看票面利率，而是必須理解其清償順位、減記條款與監管處置風險。
二、信用評等：投資等級與非投資等級的分水嶺
信用評等是債券市場中最重要的分類工具之一，原因在於它不只反映違約風險高低，更直接決定了哪些機構投資人可以持有這檔債券，相較之下，到期期限或票面利率只影響個別投資人的損益計算，信用評等的變動則可能觸發大規模的市場資金流動。
三大評等機構與評等標準
全球主要的信用評等機構為標準普爾（S&P）、穆迪（Moody's）與惠譽（Fitch）三家。各機構使用略有差異的符號系統，但整體邏輯相似：評等越高，代表市場認定發行方的償債能力越強，違約風險越低。以標準普爾的系統為例，AAA 是最高評等，往下依序為 AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，最低為 D（已違約）。
投資等級 vs. 非投資等級：這條線的市場意義
BBB-（標準普爾）或 Baa3（穆迪）是投資等級與非投資等級的分界線。高於此線的債券稱為投資等級（Investment Grade），低於此線的稱為非投資等級，市場俗稱「高收益債」（High Yield Bond）或「垃圾債」（Junk Bond）。
這條線的市場意義遠超過字面上的分類。許多法規規定退休基金、壽險公司等機構投資人只能持有投資等級債券；一旦某檔債券被降評至非投資等級（俗稱「墮落天使」Fallen Angel），這些機構被迫賣出，可能引發短期內較大的價格下跌，形成非基本面因素主導的市場波動。
各評等層級特性速查
| 評等層級 | 標準普爾符號範例 | 分類 | 風險特性 | 常見發行主體 |
|---|---|---|---|---|
| 最高評等 | AAA、AA | 投資等級 | 信用風險極低，殖利率通常較低 | 美國、德國等主要經濟體中央政府；少數頂級企業 |
| 中高評等 | A、BBB | 投資等級 | 財務體質穩健，違約風險低，但仍有景氣循環影響 | 大型跨國企業、金融機構；部分新興市場政府 |
| 投機等級上層 | BB、B | 非投資等級（高收益債） | 信用利差較大，對景氣與市場情緒敏感，違約風險明顯上升 | 成長型企業、槓桿收購後的公司、部分中型企業 |
| 投機等級下層 | CCC 及以下 | 非投資等級（高收益債） | 違約風險高，價格波動接近股票，殖利率可能極高但實際回收不確定 | 財務困難企業；接近違約或重整中的公司 |
三、依到期期限分類：短中長天期的風險差異
到期期限是影響債券利率敏感度最直接的因素，原因在於期限越長，未來市場利率變動的不確定性越高，投資人持有的時間風險也越大，相較之下，信用評等影響的是違約風險，到期期限影響的則是利率風險，兩者是相互獨立的維度。
短、中、長天期的基本定義
一般而言，債券依到期期限分為短期（通常 1 年以內或 1 至 3 年）、中期（3 至 10 年）與長期（10 年以上）三類，但各市場與機構的具體定義略有不同，實際以發行條款為準。
短天期債券的有效存續期間較短，對利率變動的敏感度低，價格相對穩定，在利率不確定性較高的環境中常被用來作為資金停泊工具。長天期債券的有效存續期間長，對利率敏感度高，在降息預期明確時漲幅較大，但在升息環境下跌幅也更顯著，波動程度接近部分股票資產。
以美國公債為例的期限結構
| 名稱 | 到期期限 | 有效存續期間特性 | 常見應用情境 |
|---|---|---|---|
| 國庫券（T-Bills） | 4 週至 52 週 | 極短，利率敏感度低 | 短期資金停泊、流動性管理 |
| 中期票據（T-Notes） | 2 年至 10 年 | 中等，兼顧報酬與波動 | 核心配置、利率預期中性時的債券部位 |
| 長期公債（T-Bonds） | 20 年、30 年 | 長，利率敏感度高 | 降息預期下的資本利得操作；長期資產負債匹配 |
四、特殊債券類型：零息債券、可轉換債券、永續債券
除了依發行主體與評等分類的常規債券，市場上還存在幾種結構設計較特殊的債券類型，原因在於它們的報酬來源或風險結構與一般定期配息債券有本質差異，相較之下，用「這是債券，應該比股票穩」的框架去理解這些產品，可能產生嚴重誤判。
| 類型 | 核心設計 | 報酬來源 | 關鍵風險特性 | 利率敏感度 | 台灣投資人常見接觸方式 |
|---|---|---|---|---|---|
| 零息債券 （Zero-Coupon Bond） |
不支付定期利息，以大幅折價發行，到期取回面額，差額為全部報酬 | 折價買進至到期的本金差額；無中間利息現金流 | 有效存續期間等於到期期限，是同到期期限債券中利率敏感度最高的類型；利率小幅變動，價格波動幅度遠大於同期限附息債券 | 極高 | 多透過持有零息債的債券 ETF 間接接觸；少數投資人直接買進美國 STRIPS |
| 可轉換債券 （Convertible Bond） |
公司債附加「特定條件下可轉換為發行公司股票」的選擇權；票面利率通常低於同評等一般公司債，差額反映轉換選擇權的隱含價值 | 利息收入＋轉換選擇權價值；股價高於轉換價時，市場價格跟隨股價走高 | 股價低於轉換價時行為接近一般低票息公司債；股價高於轉換價時波動接近股票，兩種情境下的風險特性截然不同 | 中（隨股價與轉換價的相對位置改變） | 部分可轉換債券 ETF；少數直接買進個別可轉換公司債 |
| 永續債券 （Perpetual Bond） |
沒有固定到期日，理論上永久支付利息；發行方通常保有特定時點贖回的選擇權，但不保證執行 | 固定或浮動利息；贖回時若取回本金則另有資本利得或損失 | 無到期日使利率敏感度高；視契約條款，利息可能被暫停支付；需特別確認清償順位、利息遞延條款與贖回條件 | 高（無到期日） | 部分金融機構發行的永續債；台灣有少數掛牌產品，需閱讀公開說明書確認條款 |
五、各類債券特性總覽與適合族群
理解各類債券的差異之後，最終的判斷還是需要落回「這類債券適合誰」的問題，原因在於同樣是追求「穩定收益」的投資人，對波動的承受程度、持有期間的規劃，以及對信用風險的容忍度，可能有很大的差異。
| 債券類型 | 信用風險 | 利率敏感度 | 主要報酬來源 | 波動特性 | 常見使用情境 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中央政府公債（短天期） | 低 | 低 | 固定利息；資本利得有限 | 低 | 短期資金停泊、流動性管理、保守型配置需求 |
| 中央政府公債（長天期） | 低 | 高 | 固定利息＋利率波動帶來的資本利得或損失 | 中高（利率敏感） | 觀察利率下行情境下的價格敏感度；長期資產負債匹配 |
| 投資等級公司債 | 低至中 | 中 | 固定利息；信用利差收窄帶來的資本利得 | 中 | 在公債基礎上提高收益；核心債券配置的常見選擇 |
| 高收益公司債 | 高 | 中（受信用利差主導） | 高票息；信用利差收窄帶來的資本利得 | 高（與股市相關性較高） | 觀察信用利差與景氣循環的變化；了解違約風險後的高收益需求 |
| 零息債券 | 依發行方而定 | 極高（存續期間最長） | 折價買進至到期的價差 | 高（利率敏感度最強） | 對利率走向有明確判斷時的集中利率暴露；無需中間現金流的長期配置 |
| 可轉換債券 | 依發行方而定 | 中（隨股價連動程度而變） | 利息收入＋轉換選擇權價值 | 中至高（股價低時像債券，股價高時像股票） | 希望保有債券保護同時保留股票上漲空間的情境 |
| 永續債券 | 中至高（視發行方與條款） | 高（無到期日） | 固定或浮動利息 | 中高 | 充分理解契約條款後的高收益需求；需特別注意利息遞延與贖回條款 |
口袋學堂整理
從市場討論的角度來看，債券種類的話題中，高收益債因殖利率數字顯眼而受到較多關注；但高收益債的價格行為以信用利差為主要驅動力，在景氣轉弱或市場流動性收縮時，可能出現與股市相關性上升、價格明顯下跌的情形，這一點較少被充分討論。相較之下，永續債券與可轉換債券的契約細節，因資訊相對分散，更需要投資人在購買前仔細閱讀公開說明書。投資決策仍需依個人風險承受度與財務狀況評估。
六、常見問題 FAQ
｜Q1：高收益債（垃圾債）真的風險很高嗎？跟股票比呢？
A：高收益債的信用風險高，且在市場壓力下，與股市的相關性可能上升。
高收益債的殖利率和價格很大程度受信用利差主導，而非單純的利率環境。當景氣轉弱、違約預期升高或市場流動性下降時，高收益債的信用利差可能快速擴大，價格也可能出現明顯下跌；實際跌幅仍取決於當時利率環境、違約預期與流動性狀況，不同期間與市場環境下差異較大。因此，高收益債的報酬來源更接近承擔信用風險的補償，而不是單純的固定收益，投資前需理解這個根本差異。
｜Q2：可轉換債券的「轉換價格」是怎麼決定的？對我買進的成本有什麼影響？
A：轉換價格在發行時確定，決定了轉換選擇權何時具有實際價值。
可轉換債券的轉換價格通常設定在發行時股價的一定溢價之上（例如高於發行當日股價 20% 至 30%）。股價若長期低於轉換價，轉換選擇權幾乎沒有實際價值，可轉換債券的行為接近一般低票息公司債。若股價大幅超越轉換價，轉換選擇權的價值上升，市場價格也跟著走高。對買進者而言，可轉換債券通常票息低於同評等一般公司債，差額即是為轉換選擇權支付的隱含成本，並非「低票息就代表便宜」。
｜Q3：台灣投資人常接觸的債券 ETF，通常屬於哪種類型的債券？
A：以美國公債 ETF 與投資等級公司債 ETF 最為普遍，少數產品涵蓋高收益債。
目前在台灣掛牌或可透過複委託交易的債券 ETF，以追蹤美國公債指數（如 20 年以上期限）與投資等級公司債指數的產品為主，例如 TLT（20 年以上美債）、BND（全市場債券）、LQD（投資等級公司債）等美股 ETF，以及在台灣掛牌的多檔美債 ETF（如元大美債 20 年 00679B 等）。高收益債 ETF 亦存在，但因風險特性與股票較為接近，需在充分理解信用利差行為模式後再評估。實際可交易標的依券商平台而異。
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➜ 想了解殖利率怎麼影響債券價格？債券系列第二篇：債券殖利率怎麼看？升息債券為什麼會跌？
➜ 想直接了解怎麼買美債 ETF？債券系列第四篇：TLT、BND、00679B 完整比較
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