記憶體評等大洗牌！大摩降評南亞科、華邦電，旺宏獨拿「首選」目標價狂升 67%

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1. DDR4 面臨漲勢收斂：

   • 大摩指出 DDR4 價格漲幅已高，隨長鑫存儲擴產與力積電新製程導入，下半年相關業者的定價權恐將減弱。
      

2. 資金轉向利基型快閃記憶體：

   • 三星退出部分中低容量 NAND 市場引發高達 40% 的供給缺口，旺宏成為少數能填補此缺口的供應商，獲外資大幅上修目標價。
      

3. 個股評等大洗牌：

   • 外資調降南亞科與華邦電評等至「中立」，同時將旺宏列為產業首選，並維持愛普在先進封裝領域的「優於大盤」評級。

 

 

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一、 大摩唱衰 DDR4 的三大理由

 

摩根士丹利（大摩）出具最新記憶體報告，指出舊記憶體（Old Memory）的超級周期已進入不同階段，市場板塊將出現分化。針對主流的 DDR4，大摩提出了三大看淡理由：

 

• 漲幅過大，訂價力正在消失：

  • DDR4 8Gb 合約價從 2025 年 2 月的 1.35 美元，飆升至 2026 年 2 月的 11.5 美元，年增率高達 752%。但觀察終端實際需求，3C 產品買氣開始明顯縮減，預估最快下半年相關業者將漸失訂價權。
     

• 長鑫存儲持續擴產：

  • 中國長鑫存儲 (CXMT) 的持續擴產，恐對全球 DDR4 價格造成供給端壓力。
     

• 力積電搶進新製程：

  • 力積電可能在 DDR4 導入 1y 甚至 1z 製程，預計於 2027 年上半年開始放量。隨著供需缺口開始收斂，預期 2027 年下半年起，DDR4 報價將顯著走軟。

 

此外，大摩認為股價估值過高是壓垮駱駝的最後一根稻草。隨著未來議價能力減弱，即便預期相關台廠仍有獲利表現，但從市淨率估值來看，股價上漲空間已顯得有限。

 

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二、 對南亞科、華邦電的具體調整與市場反應

 

基於上述邏輯，大摩對台灣兩大記憶體廠進行了降評動作：南亞科 (2408) 評等由「加碼」調降至「中立」，目標價由 350 元降至 298 元；華邦電 (2344) 評等同樣由「加碼」調降至「中立」，目標價由 155 元下修至 140 元。

 

市場對此份報告的反應極為劇烈，事發當日南亞科受降評影響重挫至跌停價 234 元；華邦電亦遭外資重砍，爆量下殺至跌停價 110 元，顯示市場籌碼出現明顯鬆動。

 

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三、 為何改喊進旺宏？MLC/TLC NAND 缺口邏輯

 

這是大摩這份報告最關鍵的佈局轉換。大摩指出，全球 2GB 到 64GB 的 MLC 與傳統 TLC NAND 產能幾乎消失，但客戶手中的庫存僅能支撐 6 到 9 個月。外資預估從 2026 年第一季到第四季，這類產品價格上漲將超過 200%，供應缺口恐高達 40%。

 

而旺宏 (2337) 剛好是目前市場上極少數能填補此缺口的供應商。基於物以稀為貴的邏輯，大摩將旺宏列為記憶體族群的首選標的，目標價由 121 元一口氣大幅上修至 202 元，調幅高達 67%，令市場側目。

 

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四、 愛普的長線亮點：先進封裝 IPD 商機

 

在記憶體設計與矽智財方面，愛普 (6531) 成為報告中的亮點。

大摩看好其在 2028 年與聯發科合作的新 IPD 中介層機會，認為其在先進封裝領域具備長線的成長商機，因此維持「優於大盤」評級，並將目標價上調至 700 元。

 

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五、 市場多空觀點交鋒

 

對於大摩的重手降評，市場上出現了不同的解讀與反向思考：

 

• 漲多修正論：

  • 部分法人認為，此波急跌純粹是「漲多修正」。因記憶體族群年初以來漲幅巨大，外資報告剛好成為資金獲利了結的藉口。
     

• 供給排擠論：

  • 業界人士反駁指出，目前高階的 DDR5 與 HBM 需求依然強勁，國際三大廠的產能正全面向高效能記憶體傾斜。這反而會導致標準型 DDR4 供給受限，報價不見得會如預期般崩盤。也有專家指出長鑫存儲的 DDR4 產能其實處於縮減狀態，加上美光停產消費型品牌，DDR4 吃緊情形可能仍會延續。

 

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六、 大摩觀點總結表

 

標的	評等變化	目標價調整	核心邏輯
南亞科 (2408)	調降 (增持轉持有)	350 元降至 298 元	DDR4 漲幅收斂、未來定價權減弱、估值過高。
華邦電 (2344)	調降 (增持轉持有)	155 元降至 140 元	DDR4 漲勢趨緩、股價上漲空間受限。
旺宏 (2337)	調升 (中立轉增持並列首選)	121 元升至 202 元	MLC/TLC NAND 供應嚴重短缺，為唯一能填補缺口的廠商。
愛普 (6531)	維持 (增持)	555 元升至 700 元	看好聯發科 IPD 中介層及 2027-28 年先進封裝商機。

 

大摩的投資邏輯在於，市場資金板塊正從「漲幅已大、面臨壓力」的傳統 DRAM，轉向「具備龐大供給缺口」的舊型 Flash，而旺宏正是此結構性轉變下的指標受惠者。

 

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七、 FAQ 常見問題

 

Q1：為什麼大摩認為 DDR4 接下來會跌，但市場上有人不認同？

大摩主要是覺得 DDR4 之前漲太多了，加上中國的長鑫存儲持續擴產，還有力積電準備加入戰局，未來競爭會變激烈，價格很難再推上去

。不過，市場上也有另一派聲音認為，現在國際大廠（像三星、美光）都把產能拿去做利潤更高的高階記憶體（比如 HBM），這反而會讓傳統的 DDR4 產能變少，所以價格其實不一定會崩盤。

 

Q2：旺宏 (2337) 跟南亞科 (2408) 在這次大摩報告中，為什麼評價差這麼多？

這牽涉到他們主攻的產品線不同。南亞科主要依賴標準型的 DRAM（像是 DDR4），剛好遇到大摩認為這塊市場即將面臨價格壓力，所以被降評。

相對地，旺宏專注在非揮發性記憶體，最近因為三星退出了部分中低容量的 NAND Flash 市場，留下了一個巨大的供給缺口，而旺宏剛好是目前市場上極少數能立刻補上這個缺口的廠商，物以稀為貴，自然就成為這次報告中的大黑馬了。

 

Q3：報告提到的「長鑫存儲」擴產，對台灣記憶體廠會有什麼實質影響？

長鑫存儲是中國官方大力支持的記憶體廠。當他們大幅擴充產能時，通常會用比較低的價格來搶佔市場份額，這就會對同樣生產標準型記憶體的台廠造成報價壓力。

這也是為什麼外資會擔憂，一旦中國產能大量開出，DDR4 過去一年多來的好光景可能會受到挑戰，進而壓縮相關台廠的獲利空間。

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