重點速覽
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AI 與電動車的「神經系統」：
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貿聯-KY (3665) 是全球頂尖的連接線束解決方案供應商，業務橫跨 AI 資料中心、電動車與半導體設備，為科技巨頭背後的關鍵基礎建設推手。
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財務表現強勁成長：
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受惠於 AI 伺服器拉貨與高階線材需求，2025 年前三季 EPS 年增高達 92%，毛利率站穩 33% 以上的優異水準。
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留意高估值與集中度風險：
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雖然長線具備人形機器人等多重成長引擎，但目前本益比偏高 (約 39-41 倍)，且面臨客戶集中與中美貿易摩擦等潛在風險，適合逢回分批佈局。
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一、 這家公司在做什麼？
貿聯-KY 主要從事連接線束應用解決方案，產品涵蓋資訊科技用線、數據中心用線、消費電子用線、車用線、醫療設備用線、光通訊設備、太陽能連接裝置、工業設備用線、半導體設備等線材與連接器的研發與生產。
簡單說，貿聯就是全球科技、電動車、AI基礎設施背後的「神經系統供應商」——幾乎所有需要傳輸電力或訊號的高端設備，都需要這類連接線束。
總部位於美國加州 Fremont，製造基地遍及美國、中國、馬來西亞、墨西哥、斯洛伐克及塞爾維亞。全球共計 34 個生產基地，業務遍布歐、亞、美洲。
二、 三大業務支柱
1. AI 資料中心 (最熱門成長引擎)
產品包括各類線纜、DAC (直連銅纜)、電源線、伺服器線、WDM (波分多工)、連接器、資料中心匯流排等。摩根士丹利特別點名，貿聯在 AEC (主動式電纜) 方面具備在 ASIC 和 GPU 伺服器中應用的潛力，並預測 2024–2026 年將實現約 17% 的收入年複合增長率及 39% 的營業利潤增長。
2. 電動車與運輸
提供汽車及高壓線束、電動車匯流排、自動駕駛及 EV 充電解決方案。
貿聯是 Tesla 的供應商，屬於 Tesla 供應鏈概念股。2025 年 5 月，子公司更完成收購瑞士高壓電纜製造商 Alpha Elektrotechnik AG，強化在鐵路及軌道交通領域的佈局。
3. 工業、醫療與半導體設備
產品涵蓋 AI 對接模組、工業與醫療線束、電腦斷層掃描與核磁共振系統、超音波系統，以及半導體設備的機箱整合。
三、 新興亮點：人形機器人
貿聯已切入人形機器人供應鏈，針對一家美系人形機器人客戶達到量產並交貨，並對其他美系機器人公司進行送樣。
公司表示，在電動車開發的產品有不少可共用於人形機器人，未來將鎖定中、美兩大主戰場。
雖然目前佔整體營收比例尚小，但這是長期值得關注的新成長動能。
四、 財務表現
貿聯的成長非常強勁，且獲利能力持續提升，顯示公司不只是做大，也在做好。
| 指標 | 數據 |
|---|---|
| 2025 全年營收 | 712 億元 (新台幣) |
| 2026 年 1 月營收 | 74.56 億，年增 34.2% |
| 2025 前三季累計 EPS | 32.49 元，年增 92% |
| 毛利率 | 33.25% |
| 營益率 | 19.54% |
| 市值 | 約 3,100 億台幣 |
五、 法人觀點與投資總結
摩根士丹利對貿聯維持「增持」評級。分析師平均 12 個月目標價約 1,805 台幣，多數分析師建議買進，目前無建議賣出之評級。
貿聯是一家實質受惠於 AI 基礎建設、電動車、人形機器人三大長期趨勢的高品質製造商。
2025 年 EPS 年增近 9 成，營收持續加速，法人評價普遍正面。但目前股價已在相對高位，本益比偏高，適合長期看好 AI 及電動車趨勢、且能承受短期波動的投資人分批布局，不建議追高一次買入。
六、 投資風險提示
- 估值偏高：本益比約 39–41 倍，相較同業明顯溢價，已反映大量成長預期，若成長不如預期則修正空間大。
- 客戶集中風險：Tesla 與少數大型科技客戶佔比高，若客戶訂單縮減衝擊大。
- 中美貿易摩擦：製造基地涉及中美兩地，關稅政策變化可能影響成本與供應鏈佈局。
- 競爭加劇：AEC 線材與 AI 伺服器連接領域吸引更多競爭者進入。
- 匯率風險：以美元、歐元計價的業務佔比高，台幣升值對獲利有壓力。
七、 常見問題 FAQ
｜Q1：貿聯-KY (3665) 與一般線束廠有何不同？ (同族群比較題)
A：貿聯專注於高階、客製化的利基市場。 一般線束廠多主攻消費性電子，毛利較低且競爭激烈；貿聯則切入 AI 伺服器 (如 DAC 銅纜)、電動車與醫療設備等高門檻領域，因此享有顯著高於同業的毛利率與技術護城河。
｜Q2：貿聯-KY 在 AI 領域的具體貢獻是什麼？
A：供應 AI 資料中心關鍵的電力與訊號傳輸線材。 產品包括 AEC (主動式電纜)、DAC (直連銅纜) 及高階伺服器電源線，這些都是提升 GPU 算力傳輸效率不可或缺的「神經系統」，也是推升近期獲利爆發的主因。
｜Q3：現在投資貿聯-KY 最大的考量點是什麼？
A：主要風險在於高估值與客戶集中度。 雖然基本面強韌且擁有多重成長引擎，但目前本益比約在 40 倍上下，已反映了極高的成長預期。此外，Tesla 等單一大客戶的訂單波動也容易直接影響營收，建議投資人應逢回分批佈局。
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