輝達（Nvidia）在過去八個月內，先後對兩家AI雲端公司各投入20億美元，投資金額幾乎一致。這兩家公司背景卻南轅北轍：CoreWeave由三名商品交易員從加密貨幣挖礦轉型而來，Nebius則是俄羅斯科技巨頭Yandex分拆海外資產後改組的公司。如今，它們同場競逐輝達GPU的最大承租客戶地位。
以2026年第二季財報來看，CoreWeave單季營收達25.8億美元，規模是Nebius的4倍以上；但Nebius當季營收年增454%，遠高於CoreWeave的112%。兩家公司在8月中旬公布財報後，市值一度僅相差一成左右，顯示市場對「營收規模」與「成長速度」給出了相近的評價權重。
3 個重點先看
- 重點 1：輝達分別以20億美元入股CoreWeave（2026年1月）與Nebius（2026年3月），兩家原本互不相干的公司因此站上同一條GPU供應鏈。
- 重點 2：CoreWeave第二季營收25.8億美元、年增112%；Nebius同期營收5.82億美元、年增454%，成長速度更快但規模仍小一截。
- 重點 3：CoreWeave現金僅約22.7億美元、負債逾351億美元；Nebius現金與負債規模大致相當，財務槓桿明顯較低。
AI雲端服務商（Neocloud）到底在做什麼？
CoreWeave與Nebius都屬於市場所稱的「neocloud」——專門為AI訓練與推論打造的雲端服務商，與提供各式通用運算的傳統公有雲業者（如AWS、Azure、GCP）不同。這類公司興起的背景，是輝達GPU的AI運算需求成長速度，已經超過既有雲端業者的產能擴充速度。Synergy Research Group估計，neocloud基礎設施市場2025年產值約250億美元，預估到2031年將成長16倍、達到4000億美元，年複合成長率約58%。
具體而言，CoreWeave與Nebius的商業模式是自建或承租資料中心、大量採購輝達GPU組成叢集，再將運算容量出租給科技巨頭、AI實驗室與企業客戶，用於大型語言模型的訓練與推論。CoreWeave的主要客戶包括Microsoft、Meta、OpenAI，並與Anthropic簽署多年期算力協議，供應Claude模型訓練與推論所需的運算資源；截至2026年第二季，CoreWeave與Meta的雲端容量供應協議總額已超過350億美元，合約期間涵蓋至2032年。Nebius則於2025年9月與Microsoft簽署為期多年、金額約170億美元的算力供應合約，2026年3月又與Meta敲定總值約270億美元的資料中心合作案。
這類公司之所以能在持續虧損的狀態下仍取得巨額訂單與資本挹注，關鍵在於AI運算容量目前仍供不應求——只要能簽下長期合約鎖定客戶用量，市場便願意用未來營收能見度而非當期獲利來評價這些公司。
基本資料比較：加密貨幣礦工 vs. 俄羅斯科技巨頭分拆
兩家公司的創業起點完全不同。CoreWeave前身「Atlantic Crypto」成立於2017年，最初是以GPU挖掘以太幣的加密貨幣公司，2018年加密貨幣市場崩盤後，創辦團隊在2019年將閒置的GPU機隊轉型為雲端運算服務，才改名為CoreWeave。Nebius則是Yandex N.V.（俄羅斯最大網路公司Yandex的荷蘭母公司）在2024年7月出售俄羅斯本土業務、換得約54億美元現金後，保留下來的海外資產改組而成，公司總部設於荷蘭阿姆斯特丹。
| 項目 | CoreWeave | Nebius |
|---|---|---|
| 成立背景 | 2017年成立，原為加密貨幣挖礦公司，2019年轉型雲端運算 | 2024年由Yandex N.V.分拆海外資產後改組而成 |
| 總部 | 美國紐澤西州利文斯頓 | 荷蘭阿姆斯特丹 |
| 創辦人／執行長 | Michael Intrator（共同創辦人兼執行長） | Arkady Volozh（創辦人兼執行長，Yandex共同創辦人） |
| 掛牌時間與代號 | 2025年3月28日，那斯達克：CRWV | 那斯達克：NBIS（前身為Yandex N.V.掛牌股票） |
| 輝達策略投資 | 2026年1月加碼20億美元，持股約12%，為第二大股東 | 2026年3月投資20億美元，加計認股權證後持股約9.3% |
2026年第二季財報比較：規模與成長速度的落差
兩家公司都在2026年8月中旬公布第二季（截至6月30日）財報。CoreWeave延續2025年上市以來的高速擴張，Nebius則是繼2024年脫離俄羅斯業務後首次繳出單季營收突破5億美元的成績單。
| 項目（2026年Q2） | CoreWeave | Nebius |
|---|---|---|
| 營收 | 25.8億美元 | 5.82億美元 |
| 營收年增率 | 112% | 454% |
| 淨損 | 6.26億美元 | 1.90億美元（含一次性項目影響） |
| 調整後獲利指標 | 全年調整後營業利益展望9.6億至11.5億美元 | 調整後EBITDA 2.362億美元，利潤率41% |
| 訂單能見度 | 營收積壓（backlog）約1,040億美元，年增246% | 年化營收跑率（ARR）約30億美元，較去年同期增598% |
| 2026全年營收展望 | 124億至132億美元 | 30億至34億美元 |
這組數字呈現出「規模」與「速度」的取捨：CoreWeave靠著較早簽下的Meta、OpenAI等大型合約，衝出4倍於Nebius的營收規模；Nebius則以自建資料中心與較晚才追上的產能爬坡，換來遠高於同業的成長率——但兩家公司的獲利指標定義不同，CoreWeave揭露的是調整後營業利益、Nebius揭露的是調整後EBITDA，兩者不能直接互換比較。
資產負債表比較：誰的財務體質比較穩健？
兩家公司同樣仰賴龐大資本支出擴建資料中心，但融資結構明顯不同。CoreWeave主要透過舉債取得資金並向外承租機房，Nebius則以自建資料中心與客戶預付款為主，公司揭露約七成合約採客戶預付模式。
| 項目 | CoreWeave | Nebius |
|---|---|---|
| 現金及約當現金 | 約22.7億美元 | 約93.7億美元 |
| 總負債 | 約351.5億美元 | 約95.9億美元 |
| 2026年資本支出展望 | 350億至390億美元 | 200億至250億美元 |
CoreWeave的負債規模已接近現金部位的15倍，法人機構如Morgan Stanley預估其債務規模將從2025年約210億美元，一路擴大到2028年約920億美元；Nebius的現金與負債則大致相當，財務槓桿明顯較低。這也解釋了為何CoreWeave第二季利息支出達6.4億美元，較去年同期的2.67億美元大幅增加——舉債擴產的資金成本，已成為侵蝕獲利的主要因素之一。
近期動態：輝達加碼與AI安全疑慮如何牽動股價
進入9月，兩家公司的動作方向明顯分歧：CoreWeave忙著擴充產能與再融資，Nebius則將重心放在拓展機器人等新應用場景。
CoreWeave於9月16日宣布，成為首家啟用輝達Vera Rubin NVL72多機櫃叢集的AI雲端商，每機櫃結合72顆Rubin GPU與36顆Vera CPU，主要用於高階推論與強化學習工作負載；隔日（9月17日）又公告計畫透過可轉換公司債募資30億美元、另有5億美元加碼選擇權，同時將簽約中的電力容量由第二季末的3.7 GW提高到約4.2 GW。Nebius則在英國啟動與輝達合作的「Physical AI Living Lab」機器人加速計畫，第一屆學員於9月開始使用搭載NVIDIA RTX PRO 6000 Blackwell GPU的雲端資源，協助歐洲機器人新創完成模擬訓練到實機部署的銜接。
與此同時，市場對AI訓練需求是否降溫的疑慮在9月中旬升溫，CoreWeave、Nebius與其他雲端／機房類股同步走跌；CoreWeave單月股價一度重挫逾二成，Bernstein等分析機構仍維持看空評等，理由是CoreWeave在同業中對AI訓練需求波動的曝險最高。
常見問題
Q1：CoreWeave和Nebius是直接競爭對手嗎？
兩者確實爭搶相同的輝達GPU供給與部分同類型客戶，但機房布局策略不同。CoreWeave以美國市場為主，大量透過代管機房快速擴張產能；Nebius則自建資料中心、據點橫跨歐洲與美國，並額外經營Toloka資料標註平台、Avride自駕車等周邊事業，客戶輪廓與地理重心與CoreWeave並不完全重疊。
Q2：兩家公司都持續虧損，是否代表業務出了問題？
目前的淨損主要來自資料中心的折舊攤銷與舉債利息，而非客戶需求不足。CoreWeave的訂單積壓與Nebius的年化營收跑率都持續創新高，顯示營收能見度並未惡化。這類重資產雲端商在快速擴產期，普遍會出現「營收高速成長、帳面仍見虧損」的財務樣貌，投資人若要評估其體質，現金流與債務到期結構的重要性，並不亞於損益表上的單季虧損金額。個股後續營運與股價表現如何演變，仍供投資人自行研判。
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