成立於 1847 年的 Cleveland-Cliffs（CLF）歷經併購整合，已躍升北美平軋鋼龍頭與最大球團供應商，掌握從鐵礦開採、HBI 生產到自有煉鋼與管材、沖壓等下游環節的完整供應鏈。
其鋼品廣泛供應汽車、基建與製造業，並在新一輪產業政策與汽車需求復甦中調整組合、強化成本控管。
值得關注的是，公司宣布對密西根與明尼蘇達資產進行稀土礦化評估，若經濟性成立，將為美國關鍵材料在地化添翼。本文將以財報數據與產業脈絡，解析 CLF 的優勢、短期壓力與中長期布局。
一、CLF 公司概覽與商業模式
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定位與規模：創立於 1847 年，為北美最大平軋鋼製造商與鐵礦石球團龍頭（年產能約 2,900 萬長噸）。
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垂直整合：涵蓋鐵礦開採 → 球團 → 直接還原鐵（HBI）與焦炭/冶金煤 → 高爐/轉爐煉鋼 → 下游塗覆/軋延/沖壓/焊管，提升原料自給與成本控制。
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核心客戶：美國汽車產業最大鋼材供應商，並服務家電、機械、基建與能源等領域。
二、產品與服務組合
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平軋鋼產品：熱軋、冷軋、鍍層鋼、板材、不鏽鋼與電工鋼（電驅/馬達關鍵），亦提供管材與沖壓件等下游加工。
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上游原料：自有鐵礦與球團（2,900 萬長噸），生產HBI、焦炭與冶金煤，並併購廢鋼回收資產以強化原料彈性。
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加工與零部件：Tooling & Stamping（汽車模具/沖壓），Tubular Components（焊管/機械管）服務汽車、建築與能源。
銷售結構（Q3 2025）
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產品：熱軋 37%、鍍層 29%、冷軋 15%、板材 6%、不鏽/電工鋼 4%、其他 9%。
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終端：汽車 30%、基建/製造 29%、分銷/加工商 28%、其他鋼廠 13%。
三、CLF 的稀土布局（早期階段）
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緣由與進度：管理層於 Q3 2025 財報會議表示，基於能源轉型與供應鏈安全，正重新評估上游礦體與尾礦，在密西根與明尼蘇達發現稀土礦化跡象，處於勘探/經濟性評估階段。
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可能路徑：若具經濟可行，優先發展採礦、選礦與初級加工，並與政府/產業合作，對準電驅馬達、風機、高效磁體、國防電子等下游客戶。
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意義：符合美國關鍵礦物國產化政策，為 Cliffs 打開第二成長曲線（但短中期仍不確定）。
四、最新財報與展望（Q3 2025）
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營收與出貨：營收 47 億美元、鋼材出貨 400 萬淨噸；較上季略降，主因鋼價波動。
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獲利：GAAP 淨虧損 2.34 億美元；調整後淨虧損 2.23 億美元；調整後 EBITDA 1.43 億美元。虧損較上季顯著收斂，反映成本與組合改善。
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流動性：期末總流動性 31 億美元，財務彈性充足。
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產業與合約：在新貿易環境下，公司與所有主要汽車 OEM簽成長型合約，九座鍍鋅廠有利提升汽車外板供應；預期隨 ArcelorMittal 板坯合約 2025/12 屆滿，2026 年產能/價格組合更優。
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策略動向：與未具名全球鋼廠簽署合作 MOU，擬善用其美國合規產能與供應網路；UBS 擔任財務顧問。
五、競爭環境
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Nucor（NUE）：北美最大電爐鋼廠（EAF），以廢鋼為主料，成本/碳排低，建築鋼優勢。
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Steel Dynamics（STLD）：EAF 路線，成本彈性強，扁鋼/長材與回收金屬佈局完整。
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U.S. Steel（X）：傳統綜合鋼廠，正與日本製鐵整合中。
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ArcelorMittal（MT）：全球鋼鐵巨擘，2020 年將美國資產售予 Cliffs，但海外仍具規模優勢。
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結論
Cleveland-Cliffs 以全流程垂直整合、汽車鋼領導地位與在地化供應建立護城河；Q3 2025 顯示營運體質改善但仍受鋼價拖累，虧損收斂、流動性充足。中期看點在 2026 年 隨板坯合約到期與汽車長約落地帶來的價格/組合改善，長期潛在動能在稀土國產化進展。
在 Nucor、Steel Dynamics 等 EAF 同業成本/碳排優勢壓力下，Cliffs 需要持續**降本、擴大高附加值產品（汽車外板/電工鋼/下游件）與多元原料（HBI/廢鋼）**策略，才能在鋼鐵週期與轉型期維持競爭力並爭取估值重評。
