AI 伺服器與車電帶來高功率電源升級，誰來提供「高可靠度電阻＋電解電容＋風扇」的一次到位？
當旺詮併入、電阻成第一大動能，凱美能否把工控/車用的長約變成穩定 EPS 曲線？
2025H1 營收創高卻受業外拖累，下一季能靠產品組合與匯率管理把淨利拉回嗎？
一、凱美（2375）背景與主要產品
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成立與集團定位：凱美電機成立於 1978 年、1998 年上市，為國巨集團被動元件/散熱事業之一，具 IATF-16949、AEC-Q200 等認證與 RBA 準則導入。
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整併脈絡：2019 年整合智寶；2021 年併入旺詮，強化厚膜電阻產品線與中系客戶資源協同。
產品矩陣
| 類別 | 關鍵詞 | 主要應用 |
|---|---|---|
| 鋁電解電容 | 垂直整合（鋁殼/箔→成品） | 工控、車用、UPS、消費電子 |
| 晶片電阻/合金電流檢測 | 高功率、高精度、汽車等級 | 工控、車用、半導體記憶體、伺服器/AI |
| 風扇/鼓風機 | AC/DC、長壽命、認證完整 | 伺服器、智慧電網、UPS、車用 |
二、近期市場新聞與動態（2025）
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H1 營收創高：公司在 2025/8 法說會指出，上半年合併營收 NT$27.71 億，較去年同期成長約 6%；Q2 單季營收 NT$14.76 億，連兩季創高。電阻產品 Q2 營收 NT$7.27 億，為歷史高點。
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區域/產業結構：銷售區域中國占 66%，其次為 EMEA 10%、日韓 9%、臺灣 7%；應用以工控 28% 最大，汽車與代工各 9%、伺服器/AI 7%。電阻的應用更集中在工控 33%、車用 19%、半導體記憶體 9%、伺服器/AI 7%。
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ESG 與目標：揭露 2024 年碳盤查並設定 2025 年總排放再降 1% 的目標。
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除權息/股利：2025/08/06 除權息，現金股利 NT$1.5，近五年平均現金股利 NT$1.56。
三、最新財務與月營收
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2025 上半年損益：營收 NT$27.71 億；上半年營業毛利 NT$5.62 億、毛利率 20.29%；營業利益 NT$2.62 億、營業利益率 9.44%；歸母淨利 NT$1.541 億、EPS 1.42。Q2 業外損失 –NT$6,004 萬 使單季淨利 NT$2,112 萬、EPS 0.19，獲利低於 Q1。
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獲利比率（Q2）：毛利率 20.70%、營業利益率 10.39%、稅前淨利率 6.65%、稅後淨利率 1.43%。
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月營收：2025/08 單月 NT$4.75 億，年增 4.85%、月增 5.53%；2025/07 為 NT$4.50 億。
重點解讀
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電阻成長顯著，帶動 H1 營收創高；但 Q2 非營業虧損壓抑淨利率，需要留意匯率/投資損益波動對 EPS 的影響。
四、營收組成（H1 2025）
以投資人簡報披露的金額估算佔比（單位：千元）
| 產品 | Q1 | Q2 | H1 合計 | 佔比（估） |
|---|---|---|---|---|
| 晶片電阻/合金微電阻 | 617,482 | 726,587 | 1,344,069 | ~48.5% |
| 鋁電解電容 | 540,115 | 604,168 | 1,144,283 | ~41.3% |
| 風扇/鼓風機 | 136,882 | 145,504 | 282,386 | ~10.2% |
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五、應用場景與客戶
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工業控制/自動化：電容/電阻用於電源、馬達驅動與 PLC/伺服控制；電容營收 55% 來自工控（法說會揭露）。
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汽車電子：IATF-16949、AEC-Q200 認證支撐車規銷售；電阻中車用占 19%，風扇中車用占 18%。
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伺服器與 AI：高功率合金電流感測電阻切入主機板與電源模組；電阻中伺服器/AI 占 7%，屬高階成長品項。
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半導體記憶體/醫療：電阻對應記憶體電源/保護電路（9%），醫療儀器/專業音訊等高可靠應用。
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智慧電網/UPS：風扇/鼓風機用於電源散熱與備援系統。
六、競品與競爭環境
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集團內外對手：
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國巨（2327）/奇力新：集團橫向整併、全球客戶網與採購協同；旺詮併入後電阻技術線更完整。
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華新科（2492）/旺詮：MLCC 與晶片電阻全球前段班；旺詮為厚膜電阻專業廠（已納入凱美體系）。
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日韓/國際大廠：Murata、Nichicon、Panasonic、Samsung Electro-Mechanics… 在 MLCC、電解電容與風扇等具規模與技術優勢。
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產業特性：被動元件屬高度競爭＋周期性；車規/工控認證時間長，通過後黏著度高但價格壓力持續。
七、競爭優勢與風險
優勢
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高可靠度定位＋多品項一次購足：電容×電阻×風扇齊備，服務工控/車用等高規需求；認證完整、導入門檻高。
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電阻動能強：H1 電阻營收年增、Q2 創新高，受惠 AI 伺服器與車用需求擴張。
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國巨集團協同：採購/銷售/客戶共享，旺詮併入後厚膜電阻能力增強。
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ESG 與合規：揭露減碳目標、維持車規/工規認證，有利長單取得。
風險
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區域集中：中國占比 66%，受地緣/關稅/景氣波動影響高。
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業外波動：Q2 出現 –NT$6,004 萬 業外損失，顯著壓低淨利率；需控管匯率與投資部位。
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產品成長不均：電容/風扇成長慢於電阻；整體毛利受產品組合牽動。
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國際大廠競爭：日韓與跨國廠具規模經濟，價格戰可能壓縮毛利。
結論
凱美正把握電阻產品在 AI 與車用/工控的結構性需求，帶動 2025H1 營收創高；但 Q2 業外損失顯示獲利仍需精準管控。
中期而言，仰賴國巨集團協同與高可靠度定位，凱美可望在工控與車用持續深化滲透。
投資人與採購決策者應持續觀察電阻動能、非營業風險、區域分散與產品組合四大面向，以評估其在被動元件景氣循環中的抗壓度與成長斜率。
