一家公司，六十年把飛機拆了又裝回去，現在準備把「會飛的無人機」也納進工具箱。
當黑鷹維保長約、在手近兩百億案量與中科院授權放在同一張路線圖上，亞航的故事不再只是維修廠，而是國防自主鏈上的關鍵螺絲。
接下來要看三件事：無人機產線何時落地、軍民航 MRO 的現金流能否撐住擴張、以及國防採購節奏會怎麼改變它的估值。
公司概述
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成立年份與定位：1955 年成立。台灣首家民營航空維修公司，長期服務國軍與民航。
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主要基地：南部航空園區自建機棚與測試設施，具重整修（MRO）與零組件製造能量。
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核心收入來源：飛機與直升機維修為大宗，其次為零組件製造與代理銷售、精密設備維修與代訓等。
業務範圍
四大業務主軸
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飛機與直升機 MRO：機體與發動機與螺旋槳檢修 航電與結構改裝 定檢與重整修。
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航空零組件製造與裝配：複材件 機構件 航材維修與委外管理。
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精密工業設備維修：航太級加工機與測試設備之維護與校驗。
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代理與顧問與代訓：代理零件銷售 技術顧問 飛行隊代訓與長約維運。
近期焦點與在手訂單
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軍機維保長約：
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UH-60M 黑鷹直升機 3 年維保約 42 億元。
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「松案」3 年維保約 106 億元。
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在手合約接近 200 億元，為未來數年營收提供能見度。
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無人機授權與產線布局：
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取得 中科院「中型無人機複材機體製造」 5 年期授權與完整藍圖與技術文件。
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成為首家取得此項授權的民間企業，具機體製造與後勤維保切入資格。
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國防採購脈動：
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2026 年起軍備局規畫採購 48,750 架軍用商規無人機，總預算上看 5,000 億元。
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亞航與漢翔與長榮航太與雷虎等同列受惠名單，亞航在光纖陀螺儀與大型機維修背景具優勢。
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產品應用與客群
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國防部與政府機關：F-16 IDF Mirage 2000 與 UH-60M 等機隊之航材檢修與定檢與系統改裝；海巡與警政直升機維保。
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民航與商務航空：包機與支線客機 MRO 與內裝改裝 航材代理。
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無人機領域：中型無人機機體複材製造與後勤維保潛在接單。
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財務概況
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2024 年：營收約 52.00 億元 淨利 1.39 億元 EPS 0.67 元 年增率 144.18％。
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2025 年 Q1：淨利約 0.30 億元 EPS 0.14 元。
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券商預估：
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2025 年營收 54.6 億元 淨利 1.19 億元 EPS 0.57 元。
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2026 年營收 56.4 億元 淨利 1.87 億元 EPS 0.89 元。
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歷史營收結構參考（公開說明書）
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飛機維修：約 45％。
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直升機維修：約 20–29％。
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航材銷售與委外維修：約 17–18％。
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零件維修與其他：約 6–11％。
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發動機維修：約 3–5％。
註：近年軍機維保比重提升 整體結構以飛機與直升機 MRO 為主軸。
競爭環境
同業對照表
| 公司 | 主要業務 | 相對優勢 | 可能限制 |
|---|---|---|---|
| 漢翔 2634 | 國內最大航太製造 含軍機研製 量產 與 MRO 與無人機系統 | 整機設計與量產能力完整 政府資源深 | 任務飽和 接單分配與時程壓力 |
| 長榮航太 2645 | 民航與軍機 MRO 發動機與機體檢修 | 國際航司合作經驗深 MRO 規模化 | 無人機涉入較少 |
| 雷虎 8033 | 無人機研製與量產 | UAS 產品線完整 軍商兩用 | 大型載具 MRO 與統包能力不足 |
競爭優勢與挑戰
優勢
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完整 MRO 能力：戰機與直升機全譜系維保與改裝經驗與軍規流程與品質體系。
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政府背書與技術授權：中科院複材機體授權在手，為量產與維保奠基。
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在手合約充足：近 200 億元 長約確保營收能見度與產能稼動。
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關鍵技術：光纖陀螺儀與航電整合經驗，有助無人機裝備導入與測試。
挑戰
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業務集中度：對軍機維保依賴高 無人機尚未量產 貢獻時程需觀察。
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周期與匯率：民航 MRO 受景氣與匯率影響 成本轉嫁與毛利波動。
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競爭升級：漢翔等若加大無人機產線或取得新認證 市場瓜分風險上升。
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專案時程風險：國防採購進度與驗證與交期延宕將牽動認列與現金流。
關鍵觀察指標
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無人機量產節點：機體複材線裝機與首批交付時程 認證與測試通過率。
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在手合約認列：黑鷹與「松案」等長約的里程碑達成率 與單位毛利走勢。
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產能與稼動率：機棚利用率 工時結構 與維保周轉天數。
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毛利與現金流：匯率敏感度 自然避險與合約避險成效 應收與合約負債變化。
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國防預算與採購節奏：商規無人機大單之標規與投標結果 與後勤維保合約範圍。
投資結論
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亞航以軍機與直升機 MRO為基本盤 在手長約提供 2–3 年營收能見度。
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無人機機體製造與維保為第二成長曲線 技術授權與自有 MRO 底盤構成切入優勢 但量產化與認證節奏是關鍵風險點。
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短期重點放在長約認列與毛利守穩 中期則觀察無人機產線落地與政府採購進度。
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策略上建議以「在手合約里程碑 + 無人機量產驗證」為雙 KPI 追蹤 並評估匯率與產能利用率對 EPS 的彈性影響。
