沃爾瑪於 2025 年 8 月 21 日發布 FY26 Q2 財報，營收達 1,774 億美元，年增 4.8%（固定匯率 +5.6%），美國同店（不含油）成長 4.6%。
全球電商銷售成長 25%，廣告收入年增 46%（其中 Walmart Connect 美國業務 +31%），持續帶動毛利率小幅擴張。
受一次性法律與重組費用影響，營業收入年減 8.2%；調整後營業收入（固定匯率）仍微增 0.4%。調整後 EPS 為 0.68 美元，低於市場共識 0.73。
管理層上調全年指引：FY26 淨銷售預期成長 3.75%–4.75%，調整後 EPS 2.52–2.62 美元，並預估 Q3 調整後 EPS 0.58–0.60 美元。
營運現金流 184 億美元、自由現金流 69 億美元，為供應鏈自動化、門市升級與 AI 投資提供彈性；核心動能在電商、廣告與會員經濟，短期費用壓力仍需關注。
一、關鍵結論
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營收優於預期：Q2 營收 $177.4B，YoY +4.8%（固定匯率 +5.6%），高於市場預期 $175.5B。
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獲利受一次性費用影響：營業收入 $7.3B（YoY -8.2%），主因一次性法律與重組費用；調整後營業收入（固定匯率）+0.4%。
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EPS 小幅不及共識：調整後 EPS $0.68（去年 $0.67），低於市場共識 $0.73。
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現金流穩健：營運現金流 $18.4B、自由現金流 $6.9B。
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高毛利三引擎：電商 +25%、廣告 +46%（美國 Walmart Connect +31%）、全球會員收入 +15.3%，帶動毛利率 +46 bps 至 24.5%。
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上調全年指引：全年營收與調整後 EPS 升至 $2.52–2.62；Q3 指引 EPS $0.58–0.60。
二、營運表現與財務亮點
| 指標 | 數字/變動 | 重點說明 |
|---|---|---|
| 營收 | $177.4B，+4.8% YoY（固定匯率 +5.6%） | 高於市場預期 $175.5B |
| 營業收入 | $7.3B，-8.2% YoY | 一次性法律/重組費用拖累；調整後（固定匯率）+0.4% |
| 調整後 EPS | $0.68 | 去年 $0.67；低於市場共識 $0.73 |
| 毛利率 | 24.5%（+46 bps） | 商品組合改善、庫存/履約效率提升 |
| 營業費用率 | 調整基礎 -35 bps | 但整體費用受保險理賠、薪資投資影響 |
| 現金流 | CFO $18.4B、FCF $6.9B | 支撑持續投資與股東回饋 |
三、分部與業務進展
1）分部成長
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Walmart U.S.：淨銷售 $120.9B（+4.8%）；同店銷售 +4.6%（不含油），其中交易量 +1.5%、單價 +3.1%；美國電商 +26%。
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Sam’s Club U.S.：同店 +5.9%（不含油）；電商 +26%（約半數由倉庫配送貢獻）；會員收入 +7.6%。
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Walmart International：固定匯率淨銷售 +10.5%；國際電商 +22%。
2）高毛利三引擎（核心亮點）
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全球電商：+25%（美國 +26%、Sam’s +26%、國際 +22%）→ 店內拣貨/履約與快速到貨帶動。
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廣告（Walmart Connect + VIZIO）：+46%（美國 Walmart Connect +31%）→ 高毛利、規模效應強。
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會員：全球會員費**+15.3%**；Sam’s +7.6%、Walmart+ 雙位數成長→ 黏性與交叉銷售提升。
四、管理層展望與指引（FY26 全年 / Q3）
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全年淨銷售：上調至 +3.75% 至 +4.75%（優於先前預測）。
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全年調整後 EPS：上調至 $2.52–2.62。
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Q3 調整後 EPS：$0.58–0.60。
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資本配置與投資：持續投資 供應鏈自動化、門店升級、AI/資料分析與廣告平台，強化全渠道能力與毛利結構。
五、表現評估與市場解讀
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「好中帶憂」的典型季報：銷售超預期、毛利率擴張、三大高毛利業務強勁；但一次性費用使 EPS 未達共識。
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轉型軌跡清晰：電商 + 廣告 + 會員三循環，逐步把 Walmart 從傳統零售推向全渠道平台化，市場普遍正面看待此結構性變化。
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成本/通膨風險仍在：保險理賠、薪資投資、重組支出與關稅變數，為短期費用壓力點；管理層強調庫存與費控紀律。
六、投資人觀察清單
| 主題 | 需追蹤的數據/指標 | 為何重要 |
|---|---|---|
| 電商 | 美國/國際電商 YoY、店內拣貨/履約占比、到貨時效 | 高毛利增長動能與客戶體驗 |
| 廣告 | Walmart Connect（美）/國際廣告收入 YoY、Take-rate、VIZIO 整合進度 | 毛利率擴張與平台化能力 |
| 會員 | Walmart+ / Sam’s 會員數與 ARPU、留存、交叉銷售 | 黏性與 CLV 提升槓桿 |
| 毛利結構 | 綜合毛利率、類別/品類毛利 mix | 驗證「高毛利三引擎」對整體的實質拉動 |
| 費用率 | 調整後費用率、一次性項目頻率與規模 | 評估 EPS 的可持續性 |
| 現金流 | CFO / FCF 與 CapEx | 支撐擴張與股東回饋能力 |
總結
沃爾瑪本季展現穩健的銷售成長與持續優化的毛利結構，電商、廣告與會員三大高毛利業務維持高速增長，支撐管理層上調全年營收與 EPS 指引。
短期 EPS 因一次性費用略遜於共識，但全渠道＋平台化的長期策略進展明確。後續建議聚焦：廣告與會員的成長斜率、費用率與一次性支出趨勢、以及電商履約效能，以評估「增長與獲利」能否同步升級。
