本文重點速覽
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會員數逆勢創高：
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截至 2025 年第三季，Oscar 會員總數達到 210 萬（年增 28%），顯示其在 ACA 市場的市佔率持續擴大，並未因市場競爭而放緩。
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MLR 季節性飆升：
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Q3 醫療損失率 (MLR) 攀升至 88.5%（去年同期為 84.6%），主因是市場疾病率上升及風險調整 (Risk Adjustment) 費用增加，導致單季虧損擴大。
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2026 獲利路徑明確：
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儘管 Q3 虧損，但公司宣布 2026 費率加權平均將 調升約 28%，用以反映通膨與風險成本，目標是優化體質重回獲利軌道。
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一、 OSCR 定位與核心業務：左手賣保險，右手賣 SaaS
Oscar Health (OSCR) 不僅是在線經營 ACA 個人保險的運營商，更試圖將自家核心系統拆解成 SaaS 平台授權給同業，打造「保險 + 科技」的雙引擎模式。
1. 核心業務：ACA 個人與小團體健康保險
這是 Oscar 的營收主力（佔比約 96%），主攻歐巴馬健保 (ACA) 市場。
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數位優先：透過 App 提供全流程線上投保、30 秒掛號與 AI 醫師推薦，使其在年輕族群中具備高度黏著力。
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Cigna + Oscar：與 Cigna 合資，鎖定 2–50 人小企業團險市場，結合大廠網絡與新創體驗。
2. 技術變現：+Oscar SaaS 平台
這被視為 Oscar 估值的長期槓桿。公司將自家開發的雲端核心系統、AI 風控引擎封裝成 API，授權給醫院或保險同業使用。
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高毛利引擎：SaaS 業務雖然營收佔比僅約 4%，但毛利率高達 70% 以上，是推動未來獲利結構轉型的關鍵。
二、 最新財報亮點：2025 Q3 深度解析
與 Q1 的獲利榮景不同，2025 Q3 呈現了保險業典型的「季節性虧損」特徵，但營收成長動能依舊強勁。
OSCR 最新財報數據 (2025 Q3)
| 指標 | 數值 (2025 Q3) | 年增率 (YoY) | 重點解讀 |
| 總營收 | 29.9 億美元 | +23% |
營收接近 30 億美元大關， 主要受惠於會員數雙位數增長。 |
| 會員總數 | 210 萬 | +28% |
會員數突破 210 萬， 顯示其產品在 ACA 市場仍具強大吸引力。 |
| 醫療損失率 (MLR) | 88.5% | ↑3.9 pp |
MLR 大幅上升（去年同期 84.6%）， 反映醫療使用率與風險成本增加，壓抑毛利表現。 |
| 淨損 / EPS | 虧損 1.37 億美元 | N/A | EPS -0.53 美元，表現優於市場共識預估的 -0.55 美元。 |
關鍵趨勢分析
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營收與會員脫鉤風險？
營收年增 23% 略低於會員增速的 28%，顯示每會員平均營收 (PMPM) 可能受到定價策略或客群結構改變的影響。
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費用控制見效
儘管 MLR 飆升，但公司的行政費用率 (SG&A) 降至 17.5%（改善 1.5 個百分點），顯示 CEO Mark Bertolini 的效率優化策略正在奏效，部分抵消了醫療成本的衝擊。
三、 市場動態與 2026 展望
投資人目前的焦點已從 2025 年的轉盈，轉向 2026 年能否在「高通膨、高保費」環境下維持成長。
1. 2026 費率加權平均調升約 28%
面對 Q3 MLR 飆升至 88.5% 的壓力，Oscar 宣布 2026 年 ACA 計劃的費率加權平均調升約 28%。
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策略意圖：此舉旨在反映上升的醫療通膨與風險成本。公司目標是藉此篩選出高品質會員，重回獲利軌道，但也考驗市場對漲價的接受度。
2. 政策變數：補貼到期的不確定性
關鍵的「增強型保費稅收抵免」依現行法規將於 2025 年結束後到期（2026 起不再適用）。
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潛在衝擊：若 2026 年初補貼消失，疊加保費上漲 28%，可能導致部分對價格敏感的健康會員流失。這將是 2026 第一季財報 的最大觀察點。
3. 獲利指引重申
儘管 Q3 單季虧損，Oscar 管理層仍重申 2025 全年營收預測（120億-122億美元） 與 MLR 指引（86%-87%），顯示公司對 Q4 的成本控制仍有信心。
四、 優勢與風險評估
核心優勢
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規模經濟顯現：會員數突破 200 萬後，SG&A 費用率顯著下降，證明平台具備規模效應。
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SaaS 估值槓桿：+Oscar 平台毛利率高達 70% 以上，隨著簽約客戶增加（目前約 11 家），可望提升整體估值乘數。
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定價策略：敢於在 2026 年大幅調整費率，顯示公司試圖改善風險池結構，不單純追求市佔率。
潛在風險
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MLR 波動：疾病率上升與風險調整的不確定性，仍是獲利最大殺手。若 Q4 流感季嚴重，MLR 恐進一步承壓。
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政策懸崖：2026 年補貼消失的實質影響尚未完全顯現，需密切關注 2026 Q1 的會員留存率數據。
五、 FAQ：投資人常見問題
Q1：為什麼 Oscar Q3 會虧損這麼多？
A： 這是保險業的季節性特徵。通常下半年民眾已達成年度自付額上限，醫療使用率會增加，導致 MLR 上升。此外，Q3 認列了較高的風險調整費用，導致單季虧損擴大。
Q2：2026 年保費調漲 28% 是好是壞？
A： 短期內可能會導致部分價格敏感的會員流失，但長期來看，此舉有助於改善 2026 年的成本結構。這代表公司轉向「有品質的增長」，目標是提升整體獲利體質。
Q3：Oscar 2025 年到底有沒有賺錢？
A： 公司目標是達成全年 Adjusted EBITDA 獲利。雖然 Q3 單季虧損，但憑藉 Q1 的強勁獲利（EPS 0.92 美元）與 Q4 的調整，管理層仍維持全年財測目標不變。
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