Strategy（MSTR）在2026年9月14日至20日這一週回補950枚比特幣，均價每枚79,670美元，總持倉來到84.6萬枚，消息公布後股價單日大漲9.47%，收在168.50美元。這是公司結束兩週觀望後重新啟動的加碼動作。
多數投資人認識Strategy是因為它囤比特幣，但這家公司的起點其實是一家商業智慧軟體公司。2020年，在創辦人Michael Saylor主導下，公司開始把帳上現金轉換成比特幣，如今比特幣資產規模已遠超過軟體本業，公司也在2025年2月把名稱從MicroStrategy簡化為Strategy，反映定位轉變。
3 個重點先看
- 重點 1：Strategy結束兩週觀望，最新一週回補950枚比特幣，持倉部位已超過全球比特幣供給上限的4%。
- 重點 2：受比特幣公允價值會計影響，EPS隨比特幣價格劇烈波動，2026年第一季稀釋EPS虧損38.25美元，第二季收斂至虧損24.45美元。
- 重點 3：公司企業價值曾在2026年6月27日跌破比特幣持倉淨值，隨後推出新資本框架調整股利與回購政策因應。
一、公司簡介：從商業智慧軟體到全球最大比特幣國庫
Strategy成立於1989年，原名MicroStrategy，1998年在那斯達克掛牌，早期主要業務是為企業提供商業智慧與數據分析軟體。2020年，公司首次動用2.5億美元現金儲備購入比特幣，此後比特幣逐漸取代軟體業務，成為資產負債表的核心項目。
截至2026年9月20日當週，公司持有84.6萬枚比特幣，平均成本每枚75,416美元，換算總投入成本約638億美元，占2,100萬枚比特幣總供給上限的4%以上，是目前全球持有比特幣數量最多的上市公司。相較於軟體本業每季一億多美元的營收規模，比特幣資產的市值波動才是牽動股價與財報損益的主要因素。
二、主要業務與產品：企業分析軟體 Strategy One
公司的軟體本業目前以Strategy One（前身為MicroStrategy ONE）為核心產品，這是一套整合AI與商業智慧（BI）的企業分析平台，讓企業能把AI生成的數據洞察直接嵌入既有的網頁與行動應用程式，不需要另外開發介面。目標客群以需要跨部門儀表板、大規模資料查詢與嵌入式分析的中大型企業為主。
這塊業務近年不是公司成長的重心，但仍是穩定的現金流來源，也是Strategy財報中唯一不受比特幣價格影響的收入項目；公司整體策略正朝「主動資本管理」轉變，軟體收入與比特幣資產分別扮演不同角色，詳見第三節與第四節。
三、比特幣策略怎麼運作？MSTR、STRK、STRF等資本工具箱
Strategy買比特幣的資金並非來自本業獲利，而是透過多種證券工具在資本市場募資。當股價相對比特幣淨值出現溢價時，公司傾向發行MSTR普通股募資買幣；當溢價收斂，則改用可轉換公司債與多種優先股，目的是避免稀釋既有股東手上的每股比特幣含量。
| 證券 | 性質 | 股利／利率 | 特色 |
|---|---|---|---|
| MSTR | 普通股 | 無固定股利 | 直接曝險比特幣價格，融資彈性最高 |
| STRK（Strike） | 可轉換優先股 | 年息8%，累積 | 可按10比1比例轉換為MSTR普通股 |
| STRF（Strife） | 優先股 | 年息10%，累積 | 求償順位最高的優先股，股利遺漏可罰息至18%並取得投票權 |
| STRD（Stride） | 優先股 | 年息10%，非累積 | 求償順位較低，遺漏股利不補償 |
| STRC（Stretch） | 優先股 | 浮動股利，每月調整 | 目標讓股價維持在100美元面值附近 |
這一整套工具讓Strategy即使在股價低迷、難以用普通股募資時，仍能靠優先股與債券延續比特幣加碼計畫，但代價是每年須支付的股利與利息義務也隨之增加。
四、近年營收與EPS表現
Strategy財報中的營收幾乎全部來自軟體訂閱與授權，比特幣本身不計入營收，其市值變動反映在淨利與每股盈餘（EPS），而不是營收數字上。
| 年度 | 營收 | 年增率 |
|---|---|---|
| 2021 | 5.11億美元 | — |
| 2022 | 4.99億美元 | -2.3% |
| 2023 | 4.96億美元 | -0.6% |
| 2024 | 4.63億美元 | -6.6% |
| 2025 | 4.77億美元 | +3.0% |
2026年前兩季營收延續回升趨勢：第一季營收1.243億美元，較去年同期的1.111億美元成長11.9%；第二季營收1.224億美元，年增6.9%。
EPS的表現則和營收走勢脫鉤。自2025年起，公司依新會計準則（ASU 2023-08）把比特幣未實現損益直接認列進損益表，使EPS隨比特幣價格劇烈起伏：2025全年稀釋EPS為虧損15.23美元（全年淨損38億美元）；2026年第一季比特幣價格下跌，稀釋EPS虧損擴大至38.25美元（單季淨損125.4億美元）；第二季跌幅收斂，稀釋EPS轉為虧損24.45美元（單季淨損82.2億美元）。換句話說，近兩年EPS的大幅震盪主要來自比特幣公允價值的會計認列，而非軟體本業出現重大變化。
五、mNAV與比特幣溢價：市場關注的核心題材
Strategy的股價向來包含一層「比特幣淨值溢價」（mNAV），也就是市值相對於帳上比特幣淨資產的倍數；過去投資人願意付出溢價，看中的是公司能持續透過資本市場擴大比特幣部位的能力。但2026年6月27日，Strategy的企業價值首度跌破其比特幣持倉價值，股價當時約82美元，較2024年11月的歷史高點下跌約85%，市場開始出現「這家公司該被當成封閉式基金而非營運公司」的討論，因為此時發行新股募資，等同用低於資產淨值的價格稀釋既有股東權益。
面對mNAV收斂，公司在2026年6月29日公布新資本框架，重點包括：將STRC年化股利率上調至12%（自7月1日生效），目標讓STRC股價維持在99至100美元區間；核准最高12.5億美元的比特幣變現計畫，用途涵蓋補充美元儲備、支付優先股股利與利息，以及資助證券回購；另外也授權20億美元的優先股／債券回購與10億美元的普通股回購。
這代表公司的資本操作重心，已從單純「買更多比特幣」，轉為同時管理股利義務與股價相對淨值的落差。截至2026年9月21日，MSTR收盤股價168.50美元，單日上漲9.47%，52週最高365.21美元、最低81.81美元，顯示股價雖較6月低點回升，仍遠低於歷史高點水準。
常見問題
Q1：Strategy的比特幣是用公司賺的錢買的嗎？
不是。公司主要透過發行普通股、可轉換公司債與多種優先股（如STRK、STRF、STRC）向市場募資，再用募得資金購買比特幣，軟體本業的現金流僅占其中一小部分。
Q2：為什麼Strategy的EPS常出現巨額虧損，但公司仍持續買比特幣？
因為虧損多半是帳面上的公允價值認列，不代表比特幣被賣出。自2025年採用新會計準則後，比特幣未實現的帳面損益必須認列進當季損益表，只要比特幣價格在季底下跌，EPS就會出現帳面虧損，這與公司是否減少比特幣持倉是兩件不同的事。
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