諾和諾德（Novo Nordisk）2026年上半年（H1）調整後營收以固定匯率（CER）計算年增2%，達1,485.51億丹麥克朗，成長速度較過去幾年明顯放緩；但攤開細看，肥胖症業務（Obesity Care）逆勢加速，調整後營收年增19%，主要動能來自口服版Wegovy——這款藥自今年1月在美國上市以來，已成為公司近年成長最快的單一產品線。
諾和諾德是一家總部位於丹麥的跨國藥廠，1923年成立，早期以胰島素與糖尿病治療起家，如今業務已橫跨肥胖症、糖尿病與罕見疾病三大領域。公司以Novo Nordisk A/S名義在那斯達克哥本哈根交易所掛牌（代號NOVO-B），美國存託憑證（ADR）則在紐約證券交易所以代號NVO交易。
從核心業務範圍、最新營收結構，到肥胖症與糖尿病兩大事業群的表現落差，以下逐一拆解諾和諾德目前的經營現況。
3 個重點先看
- 重點 1：諾和諾德核心業務分為「肥胖症與糖尿病照護」與「罕見疾病」兩大事業群，前者是主要營收來源。
- 重點 2：2026年上半年肥胖症業務調整後營收年增19%，糖尿病業務卻年減5%，兩者表現明顯分歧。
- 重點 3：口服版Wegovy上市半年即衝出逾500萬張累計處方，成為抵銷糖尿病業務下滑的主要動能。
諾和諾德是什麼公司？核心業務一次看懂
諾和諾德1923年成立於丹麥，總部位於哥本哈根近郊的Bagsværd。截至2026年上半年，公司員工數約6.67萬人，產品銷往全球約170個國家；股權結構上，諾和諾德基金會透過Novo Holdings A/S持有公司約28%股權，並掌握約77%的表決權，屬於典型的基金會控股架構。
公司業務分為兩大事業群：
- 肥胖症與糖尿病照護：涵蓋以司美格魯肽（semaglutide）為主成分的減重針劑Wegovy、口服版Wegovy，第二型糖尿病用藥Ozempic、Rybelsus，以及Tresiba、NovoRapid等傳統胰島素產品線，是公司營收的主要來源。
- 罕見疾病：包括血友病用藥NovoSeven、NovoEight、Alhemo，以及生長激素Norditropin、Sogroya等，業務規模較小但相對穩定。
2025年全年，諾和諾德營收達3,090.64億丹麥克朗，營業利益1,276.58億丹麥克朗，淨利1,024.34億丹麥克朗。公司自2026年起改採「調整後營收」與「調整後營業利益」作為財測與揭露基礎，主要目的是排除美國340B藥價方案準備金迴轉等一次性因素的干擾，讓成長趨勢更容易被比較。
這樣的業務結構意味著，諾和諾德的營收表現高度綁定GLP-1藥物在美國與國際市場的銷售動能，任一產品線的價格或處方量變化，都會直接反映在整體財報上。
2026年上半年營收表現：兩大事業群為何出現落差
2026年上半年，諾和諾德調整後營收年增2%（CER）至1,485.51億丹麥克朗；若依IFRS認列、含美國340B藥價方案準備金迴轉的一次性挹注，實際營收則年增18%至1,753.11億丹麥克朗。調整後成長趨緩的主因，是美國市場實際售價下滑，抵銷了銷售量的增加。
攤開兩大事業群的調整後營收，成長來源相當集中：
| 事業群 | H1 2026調整後營收（億丹麥克朗） | 年增率（CER） |
|---|---|---|
| 肥胖症業務 | 440.64 | +19% |
| 糖尿病業務 | 953.65 | −5% |
| 肥胖症與糖尿病合計 | 1,394.29 | +2% |
| 罕見疾病業務 | 91.22 | +2% |
| 總計（調整後） | 1,485.51 | +2% |
肥胖症業務是唯一維持雙位數成長的類別，糖尿病業務轉為負成長，罕見疾病業務規模最小、成長也最平緩。獲利面上，調整後毛利率由去年同期的83.1%降至79.3%，主要反映實際售價下滑、產能調整的一次性支出與匯率不利因素；調整後營業利益年增2%至662.47億丹麥克朗，調整後淨利年增1%至569.00億丹麥克朗。
對投資人來說，真正需要拆開看的重點，不是總營收成長率本身，而是肥胖症業務的雙位數成長，能否持續放大到足以抵銷糖尿病與胰島素業務的結構性下滑。
肥胖症業務為何逆勢加速？Wegovy與Ozempic的角色
肥胖症業務加速成長，主要動能來自口服版Wegovy的上市。這款藥於2026年1月在美國推出，是目前唯一取得核准的口服GLP-1減重藥物；公司揭露，口服版上市以來累計處方已突破500萬張，是公司史上成長最快的GLP-1新藥上市案例，截至7月中旬那一週，注射與口服版Wegovy合計每週處方量已逾57.5萬張。同期公司也在英國、阿拉伯聯合大公國推出口服版Wegovy，並計畫於下半年在歐盟30多個市場鋪貨；美國市場則自7月起推動Medicare「Bridge」試辦計畫，擴大聯邦醫療保險對肥胖症用藥的給付範圍。
相對地，糖尿病業務的核心產品Ozempic，2026年上半年調整後營收年減2%至592.00億丹麥克朗，主要受美國實際售價下滑影響；口服版Ozempic（Rybelsus）營收年減9%至98.00億丹麥克朗，傳統胰島素業務合計年減7%，反映美國胰島素市場競爭加劇、市佔流失。
| 產品 | H1 2026調整後營收（億丹麥克朗） | 年增率（CER） |
|---|---|---|
| Wegovy注射劑 | 377.19 | +7% |
| 口服版Wegovy | 54.74 | 新藥上市，無比較基準 |
| Ozempic | 592.00 | −2% |
| 口服版Ozempic（Rybelsus） | 98.00 | −9% |
| 胰島素總計 | 245.86 | −7% |
換句話說，這波營收結構變化不只是需求增加，也包含產品組合正從「以針劑為主」轉向「針劑與口服並行」；口服版Wegovy的處方涵蓋率能否持續擴大，將是後續觀察的重點。
美國市場承壓、國際市場撐盤：營收版圖正在改變
從地區別來看，2026年上半年美國本土業務調整後營收年減4%至762.54億丹麥克朗，國際業務則成長8%至722.97億丹麥克朗，其中歐洲及加拿大地區（EUCAN）年增達20%。美國營收下滑，主要與「最惠國待遇」（Most Favoured Nations, MFN）藥價協議、Medicaid肥胖症用藥給付範圍縮減，以及禮來（Eli Lilly）旗下Zepbound、Mounjaro的競爭壓力有關。
諾和諾德已將2026年全年財測，從原本「調整後營收與營業利益年減4%至12%（CER）」上修至「年減0%至6%（CER）」，主要反映GLP-1產品銷售優於預期。
公司同時宣布，自2027年1月1日起將調降Wegovy與Ozempic系列產品在美國的標價，此舉預期影響2027年現金流，但尚未反映在目前的2026年營收指引中。法律層面，諾和諾德已就不實廣告向禮來提起訴訟，印度學名藥廠Cipla也已就Ozempic專利向美國聯邦法院提出學名藥（ANDA）挑戰，顯示司美格魯肽的專利保護正面臨多方測試。
諾和諾德將於9月21日舉行資本市場日，預計公布新一輪策略目標；下一次財報（2026年前三季）排定於11月4日公布。截至9月14日，NVO股價約43.07美元，較52週高點64.16美元回落逾三成，摩根士丹利已於9月11日下調該股評等，華爾街分析師平均目標價約47.22美元（法人預估值，截至9月中旬）。以上分析僅供投資人自行研判，不代表買賣建議。
常見問題
Q1：諾和諾德目前營收占比最大的產品是什麼？
Ozempic目前仍是諾和諾德單一營收最大的產品，其次是Wegovy注射劑。若將Wegovy（含口服版）與Ozempic（含口服版Rybelsus）合計，GLP-1相關藥物占公司2026年上半年調整後營收比重約76%，接近八成。
Q2：諾和諾德與禮來目前是什麼競爭關係？
兩家公司目前在GLP-1減重與糖尿病市場正面交鋒。諾和諾德已於2026年7月21日在美國聯邦法院對禮來提起不實廣告訴訟，指控其誇大GLP-1藥物療效比較的行銷內容；禮來旗下Mounjaro、Zepbound目前在美國注射型GLP-1市場的處方成長速度較快。
Q3：諾和諾德2027年的降價計畫，實際降幅是多少？
從2027年1月1日起，Wegovy系列產品（含針劑與口服版）的美國標價將調降約50%，Ozempic系列則調降約35%。調整後兩者主要劑型的標價將統一收斂至每月675美元左右，實際金額依劑型與劑量略有差異。
諾和諾德的股權結構、業務範圍與GLP-1市場動態仍可能持續變化，投資人應依自身判斷評估相關資訊。
延伸閱讀：諾和諾德與禮來的減重藥數據對決解析、諾和諾德中國市場降價策略與2026專利懸崖、諾和諾德終止與Hims & Hers合作的爭議始末。
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