聯茂與騰輝的9月營收，分別年增約111%與202%。同樣搭上銅箔基板（CCL）漲價題材，兩家公司卻有一個值得多看一眼的差異：2026年第二季，騰輝毛利率接近36%，聯茂約22%，扣掉營運費用後，兩家的營業利益率約為16%至17%。
為什麼毛利差這麼多，最後留下的本業利潤卻接近？答案要從客戶買的材料、公司承擔的費用，以及這波成長究竟靠什麼一起看。以下以9月營收掌握近期動能，再用第二季完整損益拆解賺錢方式；兩個期間分別解讀。
3 個重點先看
- 用途與等級分開：聯茂基礎建設應用占比高，不等於全部都是最高階AI材料。
- 特殊占比有反差：騰輝第二季特殊材料占比下降，整體毛利率仍上升，獲利改善有多種可能來源。
- 毛利之後還有費用：比較兩家公司，要一起看營業利益率，並追蹤漲價後能否留下穩定訂單。
一、聯茂與騰輝，客戶分別買什麼？
CCL是電路板廠加工線路前使用的基礎板材，膠片則可用在多層板壓合。材料廠要把電性、耐熱與加工表現做穩，讓客戶能依規格生產電路板。想先了解材料如何銜接，可延伸閱讀玻纖布、樹脂與CCL的產業鏈分工。
聯茂供應CCL與膠片，2026年第二季營收以基礎建設用途為主，另涵蓋汽車、手機與消費應用。觀察重點是：既有伺服器與網通需求，能否配合材料升級，持續轉成有利潤的出貨。
騰輝除了常見板材，也供應聚醯亞胺、熱管理與高頻高速等特殊材料，並提供技術支援、實驗室測試及全球供應鏈管理。聚醯亞胺材料可用於需要耐熱、可靠度的板材；熱管理材料則協助處理電子設備的散熱需求。客戶採購時，關心的不只是單張板材價格，也包括能否通過應用驗證、取得合適的材料與供貨服務。
兩家公司都有一般材料與升級產品。差異在於各項業務的比重及經營方式，不能只用「一般料廠」或「新材料廠」一句話定義。
二、聯茂：基礎建設需求，要拆開用途與材料等級
聯茂第二季基礎建設應用占營收73%，第一季為72%。這個分類回答的是「材料最後用在哪裡」，並未告訴我們其中多少屬於一般伺服器、AI設備，或特定等級的高速板材。因此，73%不能直接當成AI營收占比，也不能當成最高階材料占比。
材料升級仍是值得追蹤的方向。公開報導引述法人看法，一般型伺服器材料有從M6朝M7升級的趨勢；這類M系列標示，用來描述高速材料的不同世代或性能定位。對聯茂而言，既有應用提高規格，也可能增加單位產品價值，不必把所有成長希望都放在最前沿的AI新平台。
但「規格提高」要經過客戶採用與穩定出貨，才有收入。回到已發生的財報，聯茂第二季毛利率由第一季11.42%升至22.02%，營業利益率也由4.64%升至16.03%。它顯示當季產品售出後，扣除製造成本及營運費用，留下的利潤比率明顯改善；財報本身並未把漲價、產品組合、成本及稼動率各自的貢獻拆開。
9月營收公告則將成長歸因於漲價效應和AI相關需求。這提供近期動能的公司說明，後續仍要等第三季損益，確認較高營收是否繼續留下利潤。
三、騰輝：特殊材料占比下降，毛利率為何還能升？
騰輝第二季法說有一組容易被忽略的數字：特殊材料占比由第一季54.0%降至45.5%，一般材料則由37.0%升至47.4%；同一期間，整體毛利率卻由34.02%升至35.98%。
| 指標 | 第一季 | 第二季 |
|---|---|---|
| 一般材料占比 | 37.0% | 47.4% |
| 特殊材料占比 | 54.0% | 45.5% |
| 其他占比 | 9.0% | 7.1% |
| 整體毛利率 | 34.02% | 35.98% |
| 營業利益率 | 11.67% | 16.78% |
這組反差說明：特殊材料占比，無法單獨解釋整家公司的毛利率。即使某類產品通常有較高毛利，不同料號的售價、成本與出貨組合都可能變動；當一般材料的獲利條件改善，也可能拉高整體毛利率。這是解讀上的可能機制，現有資料尚無法精確分配各因素的貢獻。
占比下降也不等於特殊材料收入減少，還可能是一般材料成長更快。騰輝第二季總營收較第一季增加29.5%，用較小的占比直接判定某項業務衰退，會忽略分母已變大。
至於新材料進度，公司8月法說將聚醯亞胺用於半導體老化測試板，以及部分光模組、網路卡材料的持續出貨，列為業務進展；新一代AI資料中心的M9等材料，當時仍在認證加速階段。已有出貨的應用，與仍在驗證的產品，對當期財報的意義不同。9月公告提到產品組合優化及漲價效應，也不能倒推成第二季所有改善都來自最高階新材料。
四、毛利差近14個百分點，本業獲利率卻接近
騰輝法說將特殊材料定位為較高毛利的產品，第二季這類材料占營收接近一半，提供理解其毛利結構的一個線索。不過，一般與特殊材料各自仍含不同料號，單一類別的定位無法代替整體財報。
毛利率回答的是：營收扣掉製造或銷貨成本後，還剩多少。公司仍需支付銷售、管理、研發等營業費用，扣完才得到營業利益。把兩家公司放在同一個季度，就能看出差別。
| 指標 | 聯茂 | 騰輝 |
|---|---|---|
| 毛利率 | 22.02% | 35.98% |
| 營業費用率 | 5.99% | 19.20% |
| 營業利益率 | 16.03% | 16.78% |
以每100元營收來看，聯茂留下約22元毛利，再扣約6元營業費用，營業利益約16元；騰輝留下約36元毛利，但要扣約19元費用，營業利益約17元。這是利潤率比較，並不代表兩家的營業利益總額相同。
騰輝第二季營收季增29.5%，營業費用只增加11.3%，費用占營收的比率因此由22.35%降至19.20%。加上毛利率上升，營業利益季增86.3%。這就是收入成長快於費用時，更多毛利得以留在本業獲利的效果。
較高費用率本身，也不能直接判定經營效率較差；服務範圍、業務規模與費用結構都可能影響比較。這裡能確定的是：只排毛利率高低，會漏掉兩家公司把材料賣出去之後，還要花多少錢經營生意。
五、漲價之後，哪些成長動力值得繼續看？
聯茂與騰輝都有實際獲利改善，也都在9月公告提到漲價。但要判斷成長能延續多久，接下來可以把短期報價與長期客戶需求分開追蹤。
- 聯茂看既有需求的升級：一般伺服器與網通材料提高規格後，是否形成持續出貨？若營收仍成長，毛利率卻隨供給恢復而明顯回落，就要重新評估前期改善有多少來自漲價。
- 騰輝看特殊應用的收入與費用：已出貨的聚醯亞胺、散熱及高速材料，能否擴大收入，並支撐營業利益？若只有總營收增加、營業費用同步快速擴張，利潤放大的效果就可能減弱。
- 轉單看客戶是否留下：交期吃緊可能帶來試單與驗證機會；原供應商恢復供貨後，客戶是否續購，更能檢驗材料與服務的競爭力。目前公開資訊不足以量化兩家各自拿到多少轉單。
本文的判斷是：聯茂值得看既有基礎建設需求如何帶動規格升級；騰輝值得看特殊應用如何轉成收入，以及收入擴大後能否控制費用增幅。漲價已經提供成長動能，能否延續到下一階段，則要讓實際出貨與營業利益一起回答。材料需求與財報的關係，也可延伸閱讀台光電營收與PCB／CCL獲利的關係。
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